新年伊始，各种看空白酒行业的声音不绝于耳。春节期间的低消费、高估值成为压制行业走势的主要因素。

　　板块指数也从12月中旬的峰值下跌了30%以上。曾经的“天是尽头”的价值信念开始动摇。

　　白酒行业还有机会吗？你对未来的发展有什么看法？这是目前投资者最关心的问题。要回答这个问题，还得从白酒行业的现状说起。

　　一个基本而残酷的事实是，白酒行业很难再有之前的高增长状态。无论是以“茅五露”为代表的高端白酒，还是“汾阳社稷”的下一个四小龙。

　　在当前低迷的宏观环境下，投资者普遍低估了终端消费对行业的影响。

　　分化，极度分化，这可能是未来很长一段时间行业的主旋律。分化，告别高速成长期，就是从“增量分蛋糕”到“存量抢蛋糕”的过程。

　　在这个过程中，能跑出来的只有少数，说明行业的“内斗”已经开始了。

　　01极端分化

　　2022年开放的市场环境对白酒行业并不友好，尤其是春节旺季，行业预期分化，这在春节前是从未有过的。

　　为了验证2022年春节的终端销售情况，笔者选取了包括国内两家大型酒类连锁店(其中一家是某知名电商的连锁品牌)、茅台(600519。SH)/汾酒经销商和北京朝阳区两家终端烟酒店，进行上门调查。

　　经过调查发现，分化是今年春运的主基调，甚至可以用极端分化来形容。

　　笔者在望京附近走访的两家国内流通连锁店中，均表示今年销售情况一般。其中一位不愿意透露姓名的销售人员也表示，销售情况不如去年。虽然茅台价格坚挺，但受终端影响价格也有所下降。

　　另一家大型白酒经销商的销售人员表示，茅五的销售比较稳定，但是新茅台1935价格有所下降，现在价格1700，量大可以谈。低端不怎么样，不如去年。

　　此外，笔者还走访了望京附近的烟草酒店等酒类终端连锁店，均表示今年春节销售一般。“没有旺季的影子，客流量也没有往年多。”这家经营白酒、红酒等品种的烟草酒店的店员无奈地说。

　　同时，北京某大型白酒经销商，如茅台/五粮液(000858。SZ)，年销售额过10亿，说“毛五”销量还可以，但茅台终端价格现在处于比较低的水平，2700瓶就能拿货。

　　作为行业的传统旺季，春节营销往往是一个风向标。白酒行业具有明显的季节性。除了春节，中秋国庆都是观察行业的风向标。春节更重要，占行业总收入的30%-40%。线下终端销售的情况已经说明了问题。同时，不仅线下冷，线上也冷。

　　据浙商证券阿里线上酒营销数据显示，自2021年10月第四季度开始，线上营收一直处于大幅下滑状态。

　　其中，10月份销售额/销售量同比下降66.1%/50.1%，11月份同比下降33.21%/32.09%(浙商证券没有直接公布11月份销售额/销售量，但有12月份的环比数据，以此为基础计算)，12月份同比下降49.08%/33.39%。

　　虽然整个白酒行业线上占比并不大，仍然以线下为主，但线上代表了普通消费和大众消费的大部分，销量下滑明显说明大众消费力严重下降。

　　同样，对比社会的零消费数据，更能看出端倪。1.7%的整体增速对于白酒这种非刚需消费品来说压力很大。

　　然而让人眼前一亮的是汾酒(600809。SH)在这次调查中表现出“所有绿色灌木丛中的一点红色”。在走访的6家企业/门店中，几乎都表示汾酒的销量还不错。

　　“特别是Fen 20，量很好”，“进门问问题的人也很多，很多直接上Fen 20”。望京一家酒类连锁的销售人员说。

　　作为近年来白酒行业“新兴力量”的典型代表，汾酒凭什么能在这个寒冷的冬天脱颖而出？

　　除了终端销售，在市场平淡如死水的时候，汾酒也是一枝独秀。当白酒板块还在震荡研磨的时候，作为第二高龙头的山西汾酒的反弹悄然开启。

　　截至2月16日，汾酒在触及252元低点后反弹18.71%，而全板块指数仅上涨10.39%。与此同时，茅台五粮液依然垫底，“次顶四小龙”都舍得，酒鬼酒和洋河也落后于汾酒。

　　需要注意的是，汾酒2021年第四季度的业绩并不理想。其单季归母净收益在3.6亿至6.6亿之间，同比-42.6%至7.3%。这个数字在全年70%-80%的高增长面前已经被淹没，根本不值一提。

　　许多投资者也对此提出质疑，认为第四季度的业绩是管理层造成的。其中包括著名私募股权基金经理董宝珍。对此，也发表了文章【0x9A8B】，看汾酒。

　　事实上，汾酒四季度不及预期更多的是控货造成的，虽然四季度也有经济因素。有三点考虑：一是为来年的“开门红”做准备；另一方面，主动放缓降低高基数以平滑未来增速；最后，这也是产品的涨价。2022年这一年，虽然整体氛围不好，但是酗酒的势头异常凶猛。

　　除了上面提到的笔者个人调查，根据招商证券研报，汾酒去年情况良好，今年真实情况可能比去年好。

　　申万宏源证券也表示，不少经销商反映，本地青花20销售表现在次高端中最为亮眼，涨幅超过30%。

　　2021年一季度的营收大家应该都知道了，这是一个量和能级的增长。虽然30%这个数字相对于去年的77%来说不算多，但是相对于整个行业和去年的高基数来说，还是很不容易的。

　　所以资金的对赌更多的是汾酒一季度业绩超预期。

　　当然，汾酒势头之所以如此，更多的是和新董事长有关，而不是自身的品牌价值。新人新气象，国内大型白酒企业就更不用说了。作为袁庆茂时代的第一次成功，不能太差。

　　但是，袁庆茂的担子也不小。虽然汾酒在时代(执掌11年)取得了显著的成绩，但迎接袁时代的“困难时期”才刚刚开始。

　　为什么这么说？再来看汾酒的中长期目标。

　　“十四五”期间，汾酒将力争跻身行业第一梯队，同时也提出了“对标茅台，十年赶超”的目标。

　　在这里，我们可以看到汾酒的“野心”:不仅要走出山西，还要恢复90年代的市场地位。而且，实现这个目标的时间其实也不远了，就十年。

　　20世纪90年代初，清香型白酒一度占据行业半壁江山，市场份额峰值超过70%，“劳芬大”的绰号也由此而来。

　　目前赶超茅台绝对是一个超级大胆的想法。就连行业“老二”五粮液也没有谈及赶超茅台。汾酒有这个自信。

　　2020年11月底，仲达集团考察汾酒时，李秋喜强调汾酒具备爆发式增长的基本要素。注意这是汾酒董事长说的。