文/懂酒哥
经过一年调整，绝大多数白酒股的估值水平回归到40倍水平，与历史中枢位比较接近。但估值是变化的指标，营收、净利润不佳时，反而会让看上去性价比划算的事物，再变得贵起来。
细数2022年的白酒市场，有四大风险项：净利润同环比下滑趋势显现；去年一季度净利润高基数影响；疫情、地产等对消费业冲击；以及白酒产量连续五年下滑。
事实上，若业绩不佳，股价单靠估值撑不起来，这就给今年行情带来很大的不确定性。
白酒股四季度净利润同环比下行，汾酒同比缩水超40%
投资关注的是边际变化量，当同比、环比出现下行趋势后，会影响到当年累积量表现。
懂酒哥先说净利润同比的直观结论，从已公布2021年业绩预告的白酒企业来看，只有贵州茅台第四季度净利润同比正增长外，其他8家公司均是净利润下滑，其中2家公司业绩亏损。
表：上市酒企2021年业绩预告
来源：Choice、懂酒谛
贵州茅台预计2021年净利润达到520亿元，可推算出四季度净利润147.34亿元，相比2020年四季度的128.7亿元，同比增长14.82%。贵州茅台是9家企业中，同比唯一正增长的酒企。
回想2020年四季度的市场环境，疫情防控并非过于严格进而影响实体消费。在国内，地产行业有消费之母一说，可反映整体消费情况，前年环境也是好于2021年下半年。此外，上市酒企不断提高单品价格，对于价格敏感型的消费者，可能会减少消费支出。两个时间结点对比来看，2021年四季度的白酒市场环境不太友好。
茅台之外，再看净利润下滑乃至亏损的企业。酒鬼酒、舍得酒业、水井坊四季度同比下滑较小，分别为——0.57%、-3.67%和——13.43%，其余5家酒企净利润增速下滑均超过20%。
表：四季度净利润同比下滑的部分酒企
来源：Choice、懂酒谛
其中，山西汾酒是次高端白酒中很有代表性的一家企业。2020年四季度净利润6.18亿元，预计去年为3.55亿元，净利润同比下滑超过40%。皇台酒业业绩常年在亏损与微薄盈利中徘徊，净利润直接从0.29亿元下跌到0.01亿元，暴跌超过90%。
这里不得不提及顺鑫农业，当投资者期许公司剥离地产业务股价也迎来转机时，不想等来的却是2021年的业绩翻车事件。
去年四季度预计亏损2.92亿元，相比2020年亏损0.14亿元，净利润同比下滑超2000%。顺鑫农业在公布业绩预告后，1月25日跌股价停报收29.88元，最低下探至26.53元，阶段跌幅达到20%。
茅台净利润环比依旧亮眼，四季度业绩调整呈现三大特点
相对于净利润同比数据，环比表现稍好一点。贵州茅台四季度依然以16.82%的环比增速居前，表现出强劲的业绩韧性。两只亏损股皇台酒业和金种子酒参考性不大，除此以外也只有舍得酒业净利润环比增长。舍得酒业2021年三季度净利润2.34亿元，预计四季度盈利2.6亿元，环比增长11.18%。
表：四季度净利润环比下滑的部分酒企
来源：Choice、懂酒谛
环比下降较多的个股中，头部企业山西汾酒高达73.39%。三季度盈利13.35亿元，预计三季度只为3.55亿元。水井坊和今世缘是次高端、中端白酒的代表，环比下滑分别为——68.11%和——44.69%，无论是同环比，净利润双双下滑。
通过分析可以看出，四季度上市白酒企业经营呈现边际下滑趋势，销售疲软。具体来看，又分三种情况：第一，高端白酒品牌，受市场环境影响较小，反而业绩正增长。茅台在市场不佳时还是茅台，应征了退潮之后谁在裸泳。
第二，次高、中端白酒净利润增速下滑较多，同比跌幅在10%至45%之间，环比跌幅在20%至75%之间。以山西汾酒、今世缘等代表的公司，更能反映出行业的平均情况，上市酒企盈利高光在去年三季度。
第三，低端白酒受市场冲击更大，价格便宜并没有太大优势，涨价还会降低消费热情。顺鑫农业、金种子酒和皇台酒业，索性来一场亏损比拼赛。
春节销售或不及预期，警惕净利润高基数影响
如果说上市酒企四季度净利润下滑已是一大趋势，不得不说这个趋势还在延续。一是白酒提价进行中，价升可能会使消费动力减弱。二是全国疫情在年后并没有缓解之势，中高风险地区数量增加。全国多个地区倡导就地过年，白酒的社交属性、送礼属性也将因地域限制，受到不良影响、酒可以说是人情社会的产物，但在防控面前，还要向管理规则低头。
提价与疫情防控，这是普通消费者都直观感受到的，实际销售情况也如看官所想。资料显示，2022年春节档，整个白酒批发市场比起去年都“淡出鸟来”，为春节“旺季”销售发愁的酒商，全国不在少数——甚至有酒商春节档销售下滑50%以上。
为了提高销售额，像五粮液、泸州老窖、郎酒、洋河、水井坊等品牌的高端白酒都有促销活动，有的在标价上直接减免200至400元不等，有的买白酒送红酒，还有稍次的名酒则搞起了“买二赠一”“买一送一”等大力促销活动。部分名酒“满减赠”之后，真实零售价已经比官方指导价跌去300-400元，专业人士估算，2022年春节河南省酒水销售较去年春节，预计下滑20%至60%。
受疫情、消费疲软等多因素影响酒企营收，这是今年一季度财报要注意的问题，但更大的问题是翻看2021年一季报，多数酒企卯足了劲，漂亮的盈利简直是超常发挥。
懂酒哥统计数据后发现，去年一季度上市18家酒企的净利润增速中位数为35.86%，高过2020年同期的——15.14%。仅洋河股份、老白干酒和金种子酒3家企业净利增速下滑，其余企业均实现正增长。而像伊力特、舍得酒业等酒企去年一季度净利润增速达到10倍以上，伊力特2020年仅为0.08亿元，2021年一季度恢复至1.31亿元。
表：2021、2020年一季度白酒公司净利润增速
来源：Choice、懂酒谛
去年一季度酒企摆脱疫情等不利因素影响，打出漂亮翻身仗，36%的行业增速，造就净利润基数偏大。而今年市场环境不如同期，本来就高基数之下，净利润再保持更高的成长速度，将有一定难度。
或许，可以预见的是2022年第一季度，净利润增速的中位数不及去年，从去年36%的增速下降或超10%，净利润负增长乃至亏损公司，都有可能放大。
