在合理市盈率取值时要考虑一个因素，就是茅台公司库存的25万吨基酒，其中大约有20万吨是茅台酒基酒。

只需用极少量的茅台酒基酒老酒，搭配四年前的茅台酒基酒，或者搭配两年前的系列酒基酒，就能勾调出品质非常高的茅台酒和系列酒，而且随着时间的推移，茅台酒基酒的品质会越来越得到提升。存货不仅不贬值，反而会越来越增值，这是一座茅台人可以挖一辈子的金矿。

在无风险收益率为3%-4%的当下，合理估值市盈率取值25-30倍。茅台酒的这个特性，再叠加茅台公司的强品牌、茅台酒的高品质及未来发展的成长性和确定性，我们在合理市盈率取值时，可以给到上限30倍。

由于目前公司基酒存储量已经约23万吨，没有继续扩大存储的意义和更充足的酒库空间，可销售量至少可以按照四年前的80%~85%预估。

2019年基酒产量为4.99万吨，2023年可销售量约为4-4.25万吨之间。相比2019年3.45万吨销量，预计量的增幅约16%~23%。

只是幅度究竟多大，以及提价在哪年实现的问题。

我个人对提价的预期是1269-1519。越早提价，幅度可能越接近1269。越晚提价，越可能接近1519元。

即三年后的出厂价相对于今天的出厂价大约有30%~56%的涨幅。

计算2023年茅台酒预计净利润。

2019年归母净利润412亿里，包含有酱香系列酒约20亿及财务公司约13亿。

茅台酒销售所创归母净利润=412-33=379亿（茅台酒销售公司净利润373亿，另外还有进出口公司及其他子公司的少量茅台酒销售），净利率为379/758=50%。

至2025年，贵州茅台合计归母净利润为738+47+15=800亿。

估值及买、卖点的测算：

按照3-4%无风险收益率，结合茅台自由现金流大于利润等因素，给予其30倍市盈率的合理估值，则至2025年茅台合理估值约为24000亿。