万科A:中票利率优势明显,龙头融资能力彰显

公司公告18亿元中期票据发行完成。中票利率优势明显,龙头融资能力彰显。公司公告2014年12月26日完成人民币18亿元中期票据发行。目前公司中票发行票面利率属地产企业中最低,且接近海外融资成本(大约4.5%)。 如果考虑海外资金入境效率和兑换成本,当前中票利率优势十分明显。保险公司大幅增持:前三季度,公司事业部合伙人持续增持公司股票,体现企业上下对公司中长 期发展信心。截至本报告期末,盈安合伙购买的券商集合计划持有的公司A 股股票占公司总股份数的3.3%。除此之外,3季度安邦人寿保险对万科连续增持。

外资股东和公司事业部合伙人已成万科前三大股东。我 们认为股东结构转变体现出海外资金和万科员工对公司中场期发展价值的认可,将对万科A估值持续提升起到积极意义。不仅股东结构发生改变,公司“小股操 盘”、商业运行模式也开始与国际一流公司接轨,公司正在逐步实现业务模式国际化过程。预计公司2014、2015年EPS分别是1.66和1.97 元,RNAV在17.8元。按照公司12月29日12.43元股价计算,对应2014和2015年PE为7.49倍和6.31倍。资本市场融资功能恢复将 使龙头动态估值重上8倍以上,给予万科15年8倍市盈率,对应股价15.76元,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:房地产行业基本面下行风险。

金陵药业:“金陵+鼓楼”模式稳固 医疗服务持续发展

今天,我们调研了金陵药业,就公司战略及经营情况与公司高管进行了深入交流。

公司未来将战略布局医疗服务领域,通过发展医疗服务来推动公司高增长, 公司的目标医院是对民营资本有较大诉求的医院。为了推动外延式扩张的进展,公司计划与鼓楼医院筹办医院管理合资公司,合作形式预计是公司控股,鼓楼医院参 股,我们看好这一合作模式,这将使公司与鼓楼医院绑定,形成更稳固牢靠的模式,实现双赢。于公司而言,公司未来可以基于此平台形成固定成熟的外延扩张模 式,并且在此平台上培养医生队伍。安庆的收购工作还在稳步推进中,我们预计年底收购落定,公司收购安庆医院后可能仍然是“金陵+鼓楼”合作医疗模式,安庆医院前身是中石化安庆石化总厂职工医 院,与仪征医院背景类似(前身是中石化仪征化纤公司职工医院),我们预计安庆医院将完全复制仪征的模式。安庆医院占地50亩,暂无扩建计划,未来将主要通 过提高床位利用率,提高管理效率,增设特色科室来寻求增长。大股东承诺持有集 团资产中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权如果实现盈利将优先置入金陵药业,艾德凯研究院是南京医药产业集团的研发机构, 拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学诊断及专业孵化服务三大业务,目前尚无产业化产品,处于亏损状态。白敬宇生产原料药及制剂, 利润约2000万(约7-800万为房租收入),但股权结构分散,若实现收购需要进行一定的整合

金地集团:销售保持稳健、投资逐渐转为积极

2014 年11 月公司实现签约面积37.6 万平方米,签约金额45.0 亿元,同比分别下降0.3%、上升5.1%。2014 年1-11 月公司累计实现签约面积303.6 万平方米,累计签约金额374.7 亿元,同比分别下降2.3%、下降3.9%。

销售保持稳健、销售单价略有回升。1)单月销售保持稳健:公司11 月单月实现签约面积37.6 万方,为年内第三高水平;销售金额45.0 亿元,仅次于9 月。2)销售单价略有回升:公司单月销售单价11968 元,同比增长5.4%,且较上月也略有回升。但今年累计销售均价12350,仍低于去年同期水平,同比下降1.6%。

投资逐渐转为积极,拿地偏重一二线城市。公司11 月新增3 幅地块,分别位于广州、沈阳、南京,权益比例均为100%,拿地总建筑面积66.6 万方,占同期销售面积140%,同比上升329.68%;拿地总地价36.85 亿元,同比上升626.82%。公司今年以来顺应市场,贴近客户,通过灵活的营销策略及手段,更为有效的销售渠道来快速去化库存。公司目前在手可售库存约700 亿元,可售货源充足。预计年底公司仍将坚持快速去化的战略,加速去化库存。

公司坚持快速去化的战略,顺应市场加速去库存,维持盈利预测和增持评级。预计年底在央行新政、降息及地方政府一系列放松政策支持下,公司销售有望继续改善。我们维持公司14-16 年 EPS 0.89、1.03、1.12 的盈利预测,对应PE 别为11X、9.3X、8.6X,维持盈利预测和“增持”评级。

通威股份:Q3业绩略有下滑 但2015年值得期待

通威股份公布2014年三季报,公司三季度累计营业收入增长1.4%至120.6亿元,归属于上市公司股东净利润为3.28亿元,同比上升13%,扣非后净 利润3.09亿元,折合EPS为0.4元。亦即Q3公司单季盈利为2.44亿元,单季同比下滑1.2%,整体来看单季增速水平还是略微低于市场预期的。公司毛利率继续同比提升,但是收入增长放缓且费用增加侵蚀Q3业绩。细究财务数据和产业现状可得:(1)14 年水产料景气并未有同比明显好转,特别是华中和华东淡水鱼不理想(鲫鱼价跌10%左右),导致整体淡水鱼料投喂量行业整体下滑10%,从而导致淡水鱼料占 比较大通威销售收入增长停滞(Q3下滑7%)。(2)公司费用大增,公司今年重点突破高端虾特料和猪料等,对此前期投入较大,导致Q3销售费用增长 26%,费用率大幅提升。(3)不过,公司作为水产料龙头,销量增长超过行业平均水平,且继续延续毛利率提升趋势,虾料和特种料增长30-40%左右(其 中海外增长60-80%、国内增长20%),而产品结构的优化(高端虾料提升、禽料下滑)导致公司饲料产品毛利率同比幅提升1.8百分点,达到 12.3%,近5年最高水平。因此,整体公司改革带来的改善趋势不改,但天公暂不作美,未能锦上添花。

考虑水产料景气低于预期,我们下调2014-16年公司EPS为0.47、0.65、0.87元,维持“增持”评级,目标价13元,对应2015x20PE。未来一年行业景气明显回升,和战略转型加速,都将是二级市场明显催化因素。

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