近日美联储6月议息会议以10：0全票通过，决定维持当前基准利率不变，联邦基金目标利率仍将维持在0.25%至0.50%的区间。悬在A股头上的达摩克利斯之剑摇摆了近一个月之后终于又稳住了。美联储认为4月份以来，尽管经济活动增速有所回暖，失业率也在下降，但美国就业市场的改善却在放缓。受前期能源价格和非能源进口品价格下跌影响，通胀依然低于2%的长期目标。在本次经济预测概要中，美联储下调了2016和2017年的GDP增速预测，上调通胀预测，反映联储对美国经济复苏的乐观程度相比一季度有所下降，但通胀的回升超出了之前预期。经济下行和通胀上行的预期意味着美国经济与中国类似，也出现了滞胀风险。

通胀从哪里来？根据海通宏观研究，首先从美国来看，由于目前失业率已经降至4.9%的充分就业水平，未来美国失业率的下降都是以通胀率的上升为代价获得的，而美国16年前两月的核心CPI已经出现明显上升，意味着美国未来有望继续制造通胀。其次，从全球货币流向来看，在2008年金融危机以前资金主要流向实体经济，而在2008年以后主要流向金融市场，但是由于2016年金融市场风光不再，加之商品市场经过多年下跌以后处于历史底部，因而很可能成为资金的重要去处。而美联储加息是重要的催化剂。在债市方面，无论美联储的加息还是欧洲、日本实施的负利率，都意味着利率下行空间有限，也使得资金在逃离债券市场。与此同时商品市场经过了5年的下跌，价格处于历史底部，基本上都跌到了产油国和生产商的成本附近，因而相对而言保值价值更大，也就成为资金的首选。今年货币或正在“脱虚向实”，从虚拟经济转向实物资产。我们国家上调了16年M2增速目标至13%，同时上调财政赤字率至3%，意味着货币财政刺激力度加大，但与此同时下调了GDP目标增速至6.5%～7%，而这多出来的货币意味着通胀很可能明显上升。

美国通胀对我们的启示是什么？美国加息延后意味着宽松延长，但历史经验表明，央行宽松的货币政策对长期经济增长无益，而只会推动价格上涨，而且体现为房价、股价、债价、物价的轮番上涨。我国也有类似问题，2009年以后经济增速持续下台阶，源于工业化到了后期，制造业产能严重过剩，而货币增速始终位于高位，但超发货币无益于解决产能过剩问题，而体现为各种价格上涨，而在房市、股市、债市均大涨之后，今年以来物价开始上涨。

通胀预期下资产如何配置？在通胀的预期下，我们建议以黄金和商品为主展开配置，对债市偏谨慎，而股市则以结构性行情为主，配置有定价能力从而转嫁通胀压力的传统企业，以及业绩高增能战胜通胀的成长性企业。食品饮料板块里面，高端白酒无疑是个理想的选择。以茅台为例，目前价格与2010年相当，而6年来多数物价已大涨，名酒未来恐怕要补涨，何况好酒越陈越香，还会增值。茅台老酒价格近期已经开始上涨、飞天茅台一批价淡季不降，较好印证了我们的预测。（本文选自《中国酒业》杂志2016年第07期）

闻宏伟：海通证券董事副总经理，食品饮料行业首席分析师。先后任职于商务部市场运行调节司、全国三绿工程工作办公室、中信证券等多家研究机构。本刊特约撰稿人。

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