近日，A/H股上市公司2015年年报相继披露。我们海通证券重点监测的5家啤酒上市公司年报共实现销售收入750.56亿元（港币计价报表已换算成人民币），同比下降3.61%；销量2714万吨，同比下降4.88%。收入规模排名前三位的是华润啤酒（289.01亿）、青岛啤酒（276.35亿）和燕京啤酒（116.78亿），收入增速为正的是重庆啤酒（4.89%）、华润啤酒（0.98%），后三位的是燕京啤酒（-13.52%）、青岛啤酒（-4.87%）和珠江啤酒（-0.20%）。

2015年3家公司经营性现金流量净额共计39.45亿元，同比上升20.57%（燕京啤酒和华润啤酒尚未披露）。经营性现金流量净额排名前三位的是青岛啤酒（27.75亿）、珠江啤酒（7.22亿）和重庆啤酒（4.48亿），其中青岛啤酒（+64.10%）和重庆啤酒（+8.21%）增速为正。

归属母公司股东的净利润共计31.04亿元（燕京啤酒数据尚未披露），同比下降7.44%。净利润规模排名前三位的是青岛啤酒（17.13亿）、华润啤酒（13.74亿）和珠江啤酒（0.83亿），净利润增速排名为正的是珠江啤酒（38.33%）、华润啤酒（13.74%），后两位的是重庆啤酒（-190.41%）和青岛啤酒（-13.92%）。

4家上市公司啤酒毛利率为45%（燕京啤酒数据尚未披露），同比减少3.06个百分点（主要由于重庆啤酒和华润啤酒更改摊销方式）。其中毛利率分别为珠江啤酒（41.06%）、青岛啤酒（37.79%）和重庆啤酒（36.94%）和华润啤酒（31.07%）。

综合净利率为4.14%（燕京啤酒数据尚未披露），同比减少0.17个百分点。净利率分别为青岛啤酒（6.2%）、华润啤酒（4.75%）、珠江啤酒（2.36%）和重庆啤酒（-1.99%）

销售费用率、管理费用率和财务费用率三项之和为22.49%（燕京啤酒数据尚未披露），同比不变。销售费用在三项费用中占比最高，综合为15.59%，同比降低0.39个百分点，分别为青岛啤酒（21.37%）、珠江啤酒（17.05%）、华润啤酒（16.28%）和重庆啤酒（14.74%）。

2016年3月，华润雪花回购了新百威英博手中的雪花股权。受一系列反垄断条例的限制，新百威短时间内无法显著提升在中国市场的市占率，推广高端品牌提高盈利水平的诉求更为强烈，同时与唯一参股上市公司珠江啤酒的合作有望加强。面对更加强大的新百威，其他啤酒公司更加应该未雨绸缪，抱团取暖。我们认为华润啤酒与燕京啤酒结盟的概率上升，具体方式可能借华润啤酒实施增发或者燕京啤酒进行改革的契机，在两家公司的大股东层面进行单方面股权合作或者交叉持股。双方牵手既完成了融资或者改革等各自短期目标，又实现了强强联合，唯有此类合作才有可能降低国内企业被新百威逐个蚕食的风险。

综合来看，经过14和15年的调整，我们认为啤酒行业的盈利状况将出现拐点式变化。主要原因：一是啤酒消费进入成熟期，龙头企业低价争抢份额已不合时宜，“求份额”转向“求利润”将成为趋势；二是啤酒行业CR5接近80%，竞争格局初步稳定；三是因为股权激励、股东更换等原因，多数啤酒上市公司改善业绩动力提升。基于上述分析我们认为啤酒板块整体都将迎来投资机遇。（本文选自《中国酒业》杂志2016年第04期）

闻宏伟：海通证券董事副总经理，食品饮料行业首席分析师。先后任职于商务部市场运行调节司、全国三绿工程工作办公室、中信证券等多家研究机构。本刊特约撰稿人。

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