文/穆青

2022年中报“大战”已经落下帷幕，Wind数据显示，2022年上半年，19家上市白酒企业上半年实现营业收入1830.28亿元，实现净利润701.01亿元。

另据中国酒业协会公布的数据，今年上半年，全国规上白酒企业累计完成产品销售收入3436.57亿元，同比增长16.51%；实现利润总额1366.7亿元，同比增长34.64%。

整体来看，2022年上半年在疫情多点爆发，经济下行压力加大的情况下，白酒行业依旧坚挺，成绩不俗。

但在股价方面，白酒板块个股的表现并不理想，年初至今仅有金种子酒和古井贡酒股价上涨，其中，金种子酒涨幅超50%。其他17家酒企则全部下跌，其中顺鑫农业跌幅最大，年初至今已下跌40%。另外，水井坊、*ST皇台、酒鬼酒的跌幅也都超过30%。

整体来看，营收方面，突破百亿的上市酒企共有5家，分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒153.34亿元和泸州老窖。而未达到10亿的有3家，分别为金种子酒、天佑德酒、*ST皇台。

数据来源：Wind，懂酒谛制表

净利润方面，除3家出现下滑外，其余16家均实现增长。今年上半年，顺鑫农业归母净利润3997.78万元，同比大跌91.60%。伊力特归母净利润1.28亿元，同比下降39.46%。水井坊实现归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，同比下滑2%。

懂酒谛注意到，在19家上市酒企中，贵州茅台和五粮液两家企业共实现营收988.39亿元，另外17家酒企一共实现营业收入841.89亿元。可见，白酒行业马太效应越加明显。

从规模来看，茅台是当之无愧的“王者”。数据显示，今年上半年，贵州茅台营收约576.17亿元，同比增长17.38%；归属于上市公司股东的净利润约297.94亿元，同比增加20.85%。

值得注意的是，金种子酒是今年上半年唯一一家亏损的酒企。

数据显示，今年上半年，金种子酒实现营业收入约6.02亿元，同比增长10.39%；归属于上市公司股东的净利润约-5508.02万元，与去年同期相比，亏损额有所收窄，减亏4263.94万元。

业务方面，金种子酒的营收分为酒类和制药两个板块，分别实现营收3.76和2.26亿元，同比增加11.93%和7.93%。其中，酒类营业收入为3.76亿元，营收占比为62.4%。

对于业绩亏损原因，金种子酒解释称，一是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利相对较低；二是由于上半年国内疫情防控等原因，导致销量下降所致。

金种子酒亏损外，今年上半年，水井坊出现了上市以来首次中期业绩增收不增利的现象。数据显示，水井坊上半年实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%；净利润3.7亿元，同比下降2%。

水井坊方面表示，由于今年春节后新冠疫情及疫情防控政策对白酒消费场景产生了较大影响，公司产品销售的增长势头在上半年有所放缓。在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，公司对下半年持悲观态度：行业预计将持续面对挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。

值得注意的是，白酒行业在二季度出现了“降温”。数据显示，除古井贡酒与今世缘外，其余酒企二季度的营收增速均低于一季度增速。

对此，安信证券研报显示，白酒板块绝大多数公司的收入和利润在 2022 年上半年实现了较快正增长，第二季度在疫情影响下增速有所放缓。上半年各酒企业绩均受到第二季度增速放缓影响，但总的来看，高端酒保持稳健增长，次高端承压，区域酒韧性强。

此外，懂酒谛注意到，多家酒企在半年报中提到，上半年受疫情等多重因素影响，白酒的销售工作在一定程度上受到冲击。

8月初，中酒展发布的《2022年度酒商现状及发展报告》显示，今年1至6月，80%的白酒经销商库存严重。其中，约39.7%酒商库存在5个月以上。

在经营活动产生的现金流量净额方面，水井坊下降99.48%，五粮液下降78.33%，酒鬼酒下降55.73%。

对此，五粮液表示，主要是因为通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少。

那么，接下来三季度白酒板块能否迎来反转？针对这一问题，方正证券研报表示，可分两个角度去考虑：一是渠道反馈中秋国庆旺季是否乐观，二是上市公司报表层面能否出现板块性的业绩反弹高增。

从第一点来看，受疫情影响，企业商务活动用酒频次、数量均在降低，而企业商务活动又与经济直接相关，或将呈现出缓慢恢复的情况，三季度白酒渠道真实动销实现强势反转的可能性不大。从第二点来看，依据历史数据，白酒单季度营收增速与其预收账款增速相关度较高，两者在趋势上有一定协同，营收增速一般滞后于预收款增速3个季度左右，从近几个季度白酒板块预收款增速来看，我们认为三季度白酒板块不存在营收增速强势反转的基础，建议关注春节旺季备货及渠道预期情况。

安信证券研报表示，9月疫情形势好转下，消费弹性释放快，近期虽有零星发散疫情，但仍可控且总体向好。宴席回补至良性状态，双节的到来为宴席及送礼市场增添看点，区域白酒增长潜力大。从中秋国庆双节备货进度看，一方面，由于今年中秋与国庆相隔时间较长，双节跨度近四十天，减缓了经销商与终端的资金压力；另一方面，为增强渠道信心、加快节庆期间动销节奏，以次高端和区域名酒为代表的酒企纷纷加大费用投放，采取有力的中秋政策以加强终端动销。长期来看，稳增长背景下，经济刺激政策将导致收入分化消费分层，有利于白酒等高端品。