文/睿城

白酒板块的头部企业有“茅五洋”之称。近期，洋河股份发布三季报，相比2018年时同期26.11%的净利润增速，洋河股份连续三年净利润下滑，本期净利润增速仅有0.37%。净利增速虽不到1%，但洋河股份三季报依然有许多经营亮点。

净利润自2018年起连年下滑，三季报酒企中洋河增速偏后

10月26日晚间，洋河股份公布了三季报。公司今年前9月共实现净利润72.13亿元，同比增长了0.37%。第三季度实现净利润15.51亿元，相比去年三季度的17.85亿元，同比下滑了13.11%。

同期数据对比来看，洋河股份已连续三年的三季报净利润下滑。2018年，公司净利润增速为26.11%，为2013年以来的最高净利润增速。自此，公司业绩增速明显放缓，2019年以来三年的净利润增速分别为1.53%、0.55%和0.37%。可以看出，近三年公司净利润（三季报口径）几乎停滞不前。

图：洋河股份历年三季度净利润增速

来源：懂酒谛、Choice

洋河股份不只是三季度净利润增速跌至1%以下，在目前已披露财报的白酒公司中，它的净利润增速也是靠后的。按照净利润数值排序，舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒三家公司，净利润增速最低的也在80%以上。相比洋河股份只有0.37%的增速，比它增速还低的上市公司只有顺鑫农业（-14.23%）和皇台酒业（-512.12%）两家。

图：已披露三季报白酒企业净利润增速

来源：懂酒谛、Choice

营收和扣非净利润增速达到预期，两项指标超过茅台

洋河股份的三季报净利润、净利润增速，不管是和同期相比，还是和目前已公布财报的白酒企业相比，都不太亮眼，1%不到的增速有些低。但再细分财报，洋河股份的营业收入和扣非净利润增速还是达到预期的。而且，在洋河股份公布三季报之后，股价并没有出现大跌，说明市场也认可洋河股份此时的业绩。

先看营业收入增速，三季度洋河股份实现63.99亿元营收，相比二季度50.23亿元，还有去年三季度的54.85亿元，环比和同比均是正增长，增幅分别为27.39%和16.66%。

结合渠道反馈来看，华创证券分析认为，洋河股份的主力单品梦6+已进入放量阶段，同时价格保持坚挺，增速约30%左右；M3水晶版升级换代基本完成，天之蓝新品仍处于市场导入阶段，老版库存预计仍需消化。

另外，再看扣除非经常性损益后的净利润，这更多指白酒主营业务下的公司业绩。洋河股份今年前9月扣非净利润68.5亿元，同比增长21.57%。相比贵州茅台10.19%的扣非净利润增速，洋河股份是它的一倍。

图：洋河股份和贵州茅台三季度扣非净利润比较

来源：懂酒谛、Choice

数据了解，贵州茅台的扣非净利润与归母净利润基本画等号。而洋河股份这次非经常损益影响到公司业绩，但拆看扣非净利润。作为白酒头部企业，洋河股份的扣非净利润增速比贵州茅台多一倍，营业收入增速达到16.01%，也小幅高过贵州茅台的10.75%，可以看出洋河股份这两项指标还是较好的。

非经常性损益或损失1.31亿元，现金流明显改善

洋河股份第三季度净利润15.51亿元，扣非净利润是16.82亿元，其中两项差值的1.31亿元，就是非经常损益亏损的金额。财报对此解读有：公允价值变动收益发生额年初至报告期末比上年同期下降122.32%，系交易性金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。

对于非经常性损益的亏损，洋河股份在三季报中并没有更详细披露，是现金管理还是权益性投资带来的损失，目前还不清楚。不过，洋河股份公司现金流状态较好，之前都购买过信托、理财计划等，或有可能是某些信托等收益产品出现问题。

这些信托等现金管理出现损失，但资金赎回后，洋河股份这期的现金流更好了！华创证券指出，洋河股份经营性现金流净额因理财产品赎回增幅明显，回款单三季度实现80.3亿元，同增40.6%，利润改善及动销支撑下经销商信心较足，渠道打款表现积极，三季度末合同负债65.1亿元，环增18%，报表端仍有余力。