胡箴/文

在A股白酒板块中，按照市值排序泸州老窖以3335亿的总市值位列第三，也是一家名副其实的老酒企。

3月30日，泸州老窖披露2020年业绩快报，公司在2020年实现营业总收入166.53亿元，同比增长5.28%，归属于上市公司股东的净利润60.06亿元，同比增长29.39%，公司的归母净利润创下历史新高。

尽管这份年报得到了诸多券商的“好评”，不过懂酒谛查阅该份年报发现，在净利润创下历年新高之后，却难掩其应收、净利增速下滑的隐忧。

拆解泸州老窖发布的业绩快报数据不难发现，其2020年营收同比小幅增长5.28%。而翻开泸州老窖过去5年的业绩报告可以发现，从2016-2019年其营收增长率分别为28.29%、20.34%、20.5%、25.6%、21.15%，而2020年营收增速下降较大；另外一面，泸州老窖虽然去年净利实现60亿元的新高，但是其增速也在放缓。具体而言，2020公司净利润增速为29.39%，而其2016-2019年净利润增长率分别为67.42%、30.89%、32.64%、36.27%、33.17%。从常年维持在30%以上的增速到如今跌破30%的增速，这是一个信号。

“即使对比贵州茅台预计营收增长10%、五粮液预计营收增长14%以上、山西汾酒预计营收增长16%以上，泸州老窖营收增速明显偏低。这既与受疫情影响有关，也与公司主动调整产品结构有关。”对此，一位酒行业内资深人士告诉懂酒谛。

超1200家机构抬起的市值

始于2020年下半年起的A股“酒牛市”，在短短半年多的时间内，将白酒板块的市值抬上了天，龙头股贵州茅台市值更是突破2.6万亿大关，泸州老窖的总市值也从千亿左右一下子翻了2倍，超过3300亿。

截止今年3月31日，泸州老窖股东数和机构股东数，分别为11.39万及1205家，后者中包含中证金、中央汇金、香港中央结算有限公司以及众多公募基金。而至去年9月30日，泸州老窖股东的机构家数才只有348家，即三个月内看好泸州老窖的机构数量激增了近千家。事实上，也正是伴随着机构的“抱团”喝酒，泸州老窖的股价才从150左右不断上涨至最高327.66元/股。

“从泸州老窖的股价变动以及机构持仓量的变化，回过头来复盘去年的白酒行情，可以看出基本是由公募基金资金推动。机构抱团投资白酒股，让一众上市白酒企业股价飞天，而这种行情还能持续多久，值得观察。”对此，知名私募人士丁凌分析指出。

那么当泸州老窖的业绩快报已经发布，其60亿的净利润是否能支撑起三千多亿的市值？也成为业界普遍对白酒板块的疑问。毕竟截止到4月1日，泸州老窖的股价距离最高点已经跌去三分之一。

对于2020年营业总收入和归母净利润“双增长”的成绩，泸州老窖在业绩快报中表示，上述各项指标增长主要系2020年度高档产品销售收入增长，整体产品毛利率上升以及受疫情影响，宣传推广活动减少，费用下降所致。

另在白酒行业资深分析师蔡学飞看来，泸州老窖近几年保持了高速增长，取得了不错的成绩。但是去年受到疫情的影响，以及老窖产品结构升级，其中核心高端价格带竞争加剧，存量挤压态势下业绩受到一定的影响也属于正常。总体来看，泸州老窖的发展前景还属良好。

蔡学飞指出，泸州老窖以国窖1573为代表的高端产品，在中国名酒扩容态势下竞争压力增大。持续的产品结构高端化进程和品牌聚焦战略，也在一定程度上对其具有全国性优势的中低端市场产生了影响，进而影响了整体业绩。

双增速放缓 不利局面能否扭转

在市场人士看来，泸州老窖的业绩快报提前发布，主要是为了提振资本市场对于其股价的信心。

但当下更重要的是，如何尽快消除疫情带来的不利影响，使得其营收和净利润增速回到往年的正常水平，这才是泸州老窖所要做的。此前泸州老窖提出“十四五”规划目标，其中，2022年和2025年国窖销售口径收入将分别突破200亿元和300亿元。

懂酒谛了解到，2020年的疫情曾给白酒等消费板块企业带来了显著冲击，泸州老窖此前曾表示，公司通过扎实做好疫情防控、创新市场营销思路、有序推进重大项目建设、全力做好生产保障等措施，推动企业经营与发展。从财务数据来看，公司2020年上半年的营业收入同比有所下滑，第三季度转为增长，而归母净利润全年均实现了正增长。

在近期多家券商机构给予泸州老窖的研报评价中，国信证券指出，泸州老窖2020年及2020年第四季度的业绩“略超市场预期”；安信证券亦发表研报指出，泸州老窖2020年利润略超预期，2020年第二季度以来，公司通过大胆而积极的量价政策配合推动价盘上涨，效果良好。

太平洋证券则表示，春节前渠道库存较低，国窖一批价稳步上升至880元-890元，渠道反馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，预计全年收入增速有望达到20%，看好公司国窖品牌的量价策略及未来发展空间，以及特曲逐步调整到位至目标价位带后的放量。