文/睿城
2019年以来，舍得酒业是白酒板块表现非常耀眼的个股，它成为过史上最贵ST股，同时业绩增速行业居前，股权纷争结束后股价与盈利齐飞。舍得酒业市值也超越了它的很多对手，但就目前情况看，舍得酒业三季度净利润环比下滑明显，虽在四川省内地位基本保持不变，但市盈率较高有一定高估泡沫，存货周转率多年行业倒数第一，除此之外，围绕在它身边的大股东减持与董监高人员变更等事件阴云不散，前不久又出现以“老酒”风波，真是一波未平。
行业涨幅名列前茅，净利润环比下滑超四成
历经社会磨炼和对生活有很深感悟的人士，相信对“有舍才有得”等相关谚语，一定有自己独到的理解和认同感。充满哲学寓意的好名字——舍得酒业这家上市公司，相信会给很多投资者美好的感悟和回忆。
2019年以来，舍得酒业经历过并非因归母净利润亏损而被特殊处理的事件，也成为史上最贵ST个股。通常个股冠以ST，可能是公司犯了业绩亏损、股权结构混乱、涉及公共卫生安全、财务造假等问题，往往投资者对股价不会抱有太大希望，但出乎意料，舍得酒业不仅没有在白酒板块中涨幅倒数，还十分亮眼。
统计发现，酿酒板块37只个股2019年以来平均涨幅为282.79%，行业代表贵州茅台涨幅为235.34%，而舍得酒业涨幅为750.16%，列酿酒板块第4名，在酒鬼酒、山西汾酒和百润股份之后。
图：酿酒板块2019年以来涨幅前十个股
来源：懂酒谛、通达信
今年三季报显示，舍得酒业净利润同比增长211.92%，在白酒板块18只个股中增速排名第一。但无论是经营者还是投资者，比起今年三个季度累积排名第一，往往更看重的是边际变化量。舍得酒业第三季度净利润环比下滑超过40%。
资料显示，舍得酒业今年第二季度实现净利润4.34亿元，三季度为2.34亿元，环比下滑了46.08%。二季度扣除非经常性损益后的归母净利润为4.29亿元，而三季度为2.31亿元，环比下滑了46.15%。
归母扣非和营收均环比下滑，净利增速下滑居前
扣非净利润扣除了政府补助、金融投资收益、房屋处置等非经常性损益，更能体现一家公司主营业务带来的净利润。而舍得酒业无论是归母净利润，还是扣非净利润均下滑超过了40%。另外，再从营业收入来看，二季度为13.63亿元，三季度下降至12.16亿元，下滑了10.79%。舍得酒业三大核心经营数据，在第三季度均环比呈现下跌趋势。
图：舍得酒业二三季度财务情况
来源：懂酒谛、Choice
白酒销量呈现出一定季节性，通常多数白酒企业，处于夏日期的三季度营收、净利润会弱于二季度，但舍得酒业环比下滑超过40%，和它以往二三季度环比净利润增速相比，显得数值较大。在公司三季报中，并未对归母净利润等下滑，做出过多文字性陈述。
此外，白酒行业二三季度净利润环比看出，今年受猪周期困扰、房地产景气度下滑等因素影响的顺鑫农业，三季度净利润-1.04亿元，环比下滑了201.31%。而舍得酒业成为顺鑫农业之后，环比下滑最多的公司，净利下滑了46.08%。数据看出，三季度多数公司净利润环比增长，特别是贵州茅台、五粮液等头部白酒企业。
图：白酒公司二三季度净利润环比
来源：懂酒谛、Choice
四川省内地位未变，往年净利润变化过大
A股四川省白酒上市公司共有4家，而且五粮液、泸州老窖、水井坊和舍得酒业均是酱香型白酒。四大将在同一地区同一香型，竞争十分激烈。但对这4家公司净利润排位分析，五粮液和泸州老窖的净利润稳坐省内第一和第二的交椅，水井坊绝大多数时间是省内第3，而舍得酒业在省内垫底。十年中，水井坊在2012年至2014年净利润在舍得酒业之后，其他年份净利润均比它高。
图：四川省四大酒企净利润排位
来源：懂酒谛、Choice
在对舍得酒业净利润分析时看出，公司业绩波动较大，呈现一定周期性。2012年净利润为3.7亿元，到2013年时仅为0.12亿元，2014、2015年分别为0.13亿和0.07亿元，这三年净利润下滑超过95%。而同行业头部企业净利润也下滑，但净利润下滑幅度较小；且贵州茅台净利润还小幅增长。可以看出在三公消费、塑化剂事件等利空年份，舍得酒业受行业利空影响较大，公司在2019年时净利润达到5.08亿元，用了8年时间才超过2012年3.7亿元的净利润高点。
图：舍得酒业十年净利润
来源：懂酒谛、Choice
如今，资本力量迅速涌入白酒市场，过多竞争者或会带来鱼珠混杂的现状，容易形成行业恶性竞争等不利局势，对整个行业造成负面影响。今年下半年，白酒行业消费税提升一事对市场影响较大，无论是从产量、消费量等来看，加税对整个行业不太友好。
倘若白酒行业景气度遇下行时期，从舍得酒业上一轮下行周期中表现看出，净利润增速下滑超过90%，在个股中较差。而舍得酒业在行业朝阳发展时期，又表现出强劲的增长势头，从净利润不足1亿元，到今年三季度就达到9.7亿元，也就用了5年时间，可以看出这家公司的业绩波动性较大。
