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长期以来，茅台集团由于品牌价值独一无二、业绩长期稳定增长，受到了机构们的青睐，成为他们重仓的股票，所以我们翻看茅台以往的股价都是走得比较稳健的，很少会出现单日内的暴涨和暴跌。然而这个神话在去年十月底嘎然止步，茅台股市暴涨暴跌的背后，又有怎样的信号被放出？
人们喜欢说，当雪崩前没有一朵雪花是无辜的，但似乎没有人深究，究竟是谁让雪花成为雪崩。2018年末，受第二届中国国际名酒文化节影响，茅台经销商年会向后推迟十天，一些相关的信息释放也比较碎片，导致每年卯足劲的茅台经销商年会没有了往年般的热闹。在数据面前，欣喜却看不到太多的渲染，这个昔日神话一般的酒企，终在新年到来前，要回归理性。
股价过山车，谁撬动了杠杆？
在过去很长一段时间内，“茅台”代表中国白酒的价格杠杆，决定权则是它独有的酿造工艺与历史所打造的品牌效应。随着资本市场的涌入，“茅台”的分量不单单是产品的名词，更成为一个行业品牌的价值。这也让“茅台”成功拥有了“两个价格”，即本身的产品价格与股市的股票价格。随着白酒市场的调整期的度过，茅台酒凭借自己的产品优势回归国内白酒阵营的领头羊时，其在资本市场的地位也是遥遥领先，更是号称“白酒第一股”。然而，资本市场为茅台在流通市场铺垫回归一线阵营的同时，也为其资本市场发展埋下了伏笔。2018年下半年，资本市场的振荡也让茅台这支实业股票受影响颇深，资本市场的“过激”反应和恐慌情绪很快波及到茅台市场表现，不得不让茅台人重新审视资本市场与实业发展二者之间的关系。
在茅台公司公布三季报发布之后，2018年10月29日，茅台迎来有史以来第一次跌停，之后又是连续大跌。事实上，自10月份以来，贵州茅台股价从730元下跌至10月30日的最低点509.02元，最大跌幅达到30.27%，市值从万亿跌至不足6400亿元。
茅台的股票动荡，不由得让我们想到近一年来茅台大刀阔斧的人事变动。2018年5月6日，茅台人事变动频繁。由集团董事长、集团名誉董事长开始，再到集团副党委书记、总会计师、纪委书记、副总经理、营销公司董事长、电商公司董事长，以及机关、后勤、生产车间、子公司各个系统的中层干部等，均发生大幅度更替。虽然有分析认为资本市场涨跌与实体经营的增减是两个不同的逻辑。但从时间表上来看，茅台人事变动与茅台股价的市场表现却“不谋而合”。
而茅台这一波过山车似的经历，得从2017年说起。
2017年开始，茅台不断刷新着由自己保持的股价纪录。它的股价在2017年1月3日时，尚只有329.3元。此后，茅台股价先后在当年4月、9月和10月分别突破400元、500元和600元整数关口；还没到2017年年底，又突破了700元。
飞天的股价与市场一致追涨的声音，引发担忧。有金融行业人士，指出应理性看待茅台的股价：“就特定的某段时间而言，决定股价的因素，不仅仅是上市公司本身的业绩，还取决于宏观环境和市场情绪，目前中国货币政策稳健中性，金融去杠杆仍如火如荼，市场情绪仍乍暖还寒，股市的箱体格局未有明显突破，一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑？”
面对这样的质疑茅台也随即声明表态，称关注到最近媒体报道和研究报告比较集中，公司过高的目标股价及估值均不代表公司态度，希望投资者和消费者理性看待。但2017年底的声明没为股价踩下刹车。2018年初，茅台股价第一次来到800元关口：1月10日收盘超过780元，按照当日汇率，市值超过了1500亿美元，将1400多亿美元的奢侈品集团LVMH拉下马来。
从年初的第一股到年终的跌停，茅台的过山车行情也带动了整个白酒板块的起落。此前，以茅台为首的白酒股一直被称为消费类的白马股，而估值下滑是下一个寒冬的前兆吗？为此，贵州茅台集团董事长李保芳特地在公开会议上表态：按照茅台通常的发展周期，现在回升后劲仍在，还不到下行的时候。
2018年12月17日，李保芳在五粮液承办的名酒文化节上进一步表态，最近两年，业界龙头企业普遍保持了高速增长，但不可能是常态，这不符合经济发展规律。大企业的基数已经这么大了，消费者又不希望天天涨价，有的产能还受到多重因素制约，怎么可能无限期高速增长？“所以，发展速度总会回归正常水平，不然任何企业都受不了。我们应该理性认识这一点，也应该有这个定力和自信。”他对外界喊话，“社会各方理性看待我们、支持我们。不能非要达到20%、30%的增速才算增长，稍微波动或者一旦下行，就是衰退、不景气、业绩不好。只有理性的增速，才能持续、稳定、健康发展。”李保芳的喊话，不仅是对消费市场与资本市场的回应，更是对茅台自己未来发展的回应。
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2019年1月1日，茅台集团预披露2018年初步核实业绩，实现营业总收入750亿元左右，同比增长23%左右；实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右，同比增长25%左右。针对2019年，茅台提出目标同比增长14%，远低于2017年49.81%的营收增速。与此同时股价的变换也引起了茅台集团的重视。在2018年12月底的经销商联谊会上，茅台董事长李保芳明确表示：“茅台酒价格和茅台股票的问题都是头等大事”，“我们对股市的关注、分析、应对是不够的，尤其是对资本市场理性的‘价值投资’探析与倡导还不多。”
截止《中国酒业》记者发稿前的2019年1月15日，白酒股市又迎来了一次高涨，茅台股价当日收盘时，茅台每股达到了659.98元，成为一月上半月来，涨幅最高的一日。似乎，李保芳承诺的理性发展，正让茅台在过山车的股价后，开始趋于缓和。除了资本市场的直观的数据反应外，茅台集团的动作也在吸引着资本市场对这个股市白马持续的关注，1月15日上午，茅台再出整顿子公司的消息。此次调整并不意外，事实上，在2018年年中，茅台集团即放出消息，计划新一轮的企业架构调整，并明确表示将清理整顿51家子公司，而所有清理工作预计将在2019年全面完成。同时，原则上企业管理层将基本控制在三级以内，不再设立四级及以下分、子公司。被纳入清理整顿的51家企业存在定位模糊、管理层级多、功能重叠、经营情况不佳甚至“僵尸公司”等问题。
据介绍，茅台已有12家分、子公司进入清理程序，3家子公司进入整合程序。更将有6家公司进入清理程序，28家进入清算、注销程序，并退出2家参股企业。
茅台公司公告显示：经公司研究决定，贵州茅台酒销售有限公司拟吸收合并国酒茅台（贵州仁怀）营销有限公司、仁怀国酒茅台电子商务有限公司，吸收合并后注册资本为人民币1000万，销售公司存续，仁怀营销公司与电商公司注销，合并后名称为贵州茅台酒销售有限公司。公告还指出，吸收合并前销售公司注册资本为人民币1000万、营销公司注册资本为人民币2000万元，仁怀电商公司注册资本为300万元人民币。
而此次被吸收的两家公司，一方面层级较低，另一方面既有的销售与电商业务与茅台酒销售有限公司以及茅台电商公司均有重合，故在2019年开年被纳入清理的阵营。
从公告来看，茅台集团将三家公司合为一体。这样的“牵手”未来又会对茅台的市场反应带来怎样的格局？在那之前，我们先梳理下它们之间的关系：
销售公司是由贵州茅台酒股份有限公司及中国贵州茅台酒厂（集团）有限公司共同出资建立，成立于2000年，前者持股95％。而仁怀营销公司则属于销售公司的全资子公司（也就是茅台股份的“孙公司”），与其同一层级的地方销售公司约还有36家。与其他各地销售公司不同的是，仁怀营销公司在此前的的关注度还颇高，该公司曾多次下发市场指导文件。
与仁怀营销公司相同的是，仁怀电商公司100％股权也由销售公司持有。仁怀电商公司成立于2012年，全面负责茅台酒及其酱香系列酒网上销售业务。直到2014年，贵州茅台集团电子商务股份有限公司成立，全面接管了仁怀电商公司业务，包括了茅台商城、天猫茅台官方旗舰店等。
可以看出，仁怀营销公司及仁怀电商公司均为茅台销售公司的下属子公司，正是茅台整顿对象之一。
对于清理标准，茅台梳理了这样五点：第一，定位模糊，与集团业务关联度不高；第二，管理层级多，存在监管盲区和漏洞；第三，能重叠，部分存在同质化竞争；第四，盈利能力弱，经营情况较差；第五，“僵尸公司”，无存在意义。
对比标准来看，仁怀营销公司与电商公司均属于较下层级子公司，且业务与销售公司、茅台电商公司多有重叠。尤其是仁怀电商公司，自茅台电商公司成立之后，其业务被全面接管。“并且近期，茅台在电商板块动作频频，人事变动、频繁下发处罚通知，这些都应该是加速电商板块整合的重要原因，”有熟悉茅台茅台的行业人士分析道。
此外，仁怀营销公司的整顿，可以从茅台2019年规划中窥得。在2018年全国经销商联谊会上，茅台透露2019年将成为“进一步理顺和完善营销体系的破局之年”。在这一统筹规划之下，市场布局优化、营销扁平化、减少销售中间环节等要求被提上日程。从此次仁怀营销公司被吸收合并来看，茅台在销售方面的整合正不断推进。
综上来看，这次仁怀营销公司与电商公司这两家子公司被“清理”，对于茅台股份公司来说，既可以减少资源浪费，优化资源配置，同时也可以进一步清晰管理架构，减少无用环节，提升市场效率。
市场价格的稳定与股票价格的平稳，已经成为一个上市公司成败的根本。2019年，是茅台破局千亿的关键年份，也是为后千亿时代谋篇布局的起始年份。毫无疑问，各项整合的背后会有少许波动。然而在布局2019年时，茅台集团董事长李保芳也多次强调“行稳致远”。从此次茅台内部公司的吸收合并来看，加强内部整合、剥离劣势资源或将是茅台“行稳”的重要依靠。
而这种“行稳”，在记者看来，也将会反应为资本市场对茅台冷静的看待。自身割肉断腕的态势与资本市场的双重压力，成为茅台新一年挑战路上的难题。曾经那一飞冲天的态势，似乎已是昨日昙花，茅台未来的“双价格”挑动行业的神经，又会有几许？让我们拭目以待。
王莹，《中国酒业》杂志资深记者，酒业媒体人。从事酒类、食品快销新闻报导及出版工作多年，品牌、进口酒专栏主笔。
本文选自《中国酒业》杂志2019年第2期
“2018中国酒业百强”生产企业&流通企业榜单揭晓
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