葛洲坝:分部估值显著低估,改革转型扬帆海外

分业务估值显著低估,八大板块估值达827亿元,是目前市值的1.35倍。公司主营工程施工板值约320亿元,水泥板块估值160亿元,民爆板块估值135亿元。建筑工程施工是核心业务,“一带一路”战略规划带、PPP、BOT、TOD等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产“聚集一、二级城市”战略实现爆发式增长,未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大,产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组,工业炸药生产许可能力23.55万吨,工业雷管生产许可能力1.28亿发,位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应,打造“大环保”新兴业务。

深化国企改革及业务创新,布局环保等新业务,一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014年公司积极推进主营业务相关多元化,积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验,先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务,过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右,2014年海外收入达136.9亿元,YOY+21.7%,占比19.1%。2014年新签海外合同568.1亿元,YOY+11.8%,占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日签署巴基斯坦SK水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。

欧亚集团:经营稳健市值低估,安邦增持至第二大股东

传统业务经营稳健,外延式扩张贡献明显:公司一季度收入29.71亿元,同比增长13.08%,多源于14公司新店贡献。14年共新开6家门店,除万豪购物中心在4月开业以外,其他5家新店均在4季度开业,合计面积达64.6万平米,预计15年全年培育期新店的营收贡献都比较明显。当季毛利率为18%,高于去年同期1个百分点。公司46.52亿的计息负债导致4818万财务费用,同比增长51.96%,挤压了利润空间。公司实现归母净利润为4516万元,同比增长13.80%,净利润率为1.52%。

安邦增持至4.99%,大股东或有动作捍卫控股权:公司公告的前十大股东中首次出现安邦的身影,一季度末持股4.99%,成为公司第2大股东。我们认为安邦入股印证出公司市值严重低估,且认可其经营业绩行业领先。我们保守测算公司自有物业RNAV 估值104.48亿元相对目前50.34亿市值存在大幅折价。预计安邦目前主要通过二级市场增持,如果后期持续举牌,我们猜测公司大股东很可能采取定增或直接购买的方式捍卫公司绝对控股权,目前大股东股权占比22.83%,股权集中度相对较低。

东莞控股:国有控股金控平台,价值低估存改革预期

东莞唯一国有控股上市平台,控股股东改名,体现国企改革预期:东莞控股的控股股东是东莞市交通投资集团有限公司(原路桥总公司,于2015 年更名),股仹占比为41.54%。实际控制人为东莞市国资委,通过东莞市交通投资集团和东莞市福民集团公司占有公司44.55%的股仹。

东莞市国资委旗下市属全资及参股企业共55 家,主要集中在金融证券、园区经济、基础设施、公用亊业等几个领域。其中,东莞证券已于2014 年11月完成股仹有限公司改制,于2015 年1 月进入辅导备案登记阶段。东莞银行于2014 年7 月1 日终止上市。

员工+控股股东双重股权激励,促公司収展:东莞控股拟非公开収行股票募集资金不超过15 亿元,収行价格为7.32 元/股。其中,公司控股股东交通投资集团(原路桥总公司)认购不超过1 亿元。同时公司的员工股权激励计划和控股股东的员工所参与的资管产品亦将参与此次非公开収行。

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