公司公布2020年业绩：全年总收入979.9亿元，同比+10.3%，归母净利466.97亿元，同比+13.3%。

全年净利润略超此前预告，小幅高于我们预期，主因均价提升超预期。其中4Q20收入284.2亿元，同比+12.1%；归母净利128.7亿元，同比+19.7%。公司期末预收款（合同负债+其他流动负债）149.3亿元，环比+43.7亿元。公司拟每10股派现金红利192.93元（含税）。

发展趋势，渠道扁平化带动均价表现超预期：

2020年茅台酒收入848.3亿元，同比+11.9%；销量3.43万吨，同比略降0.72%；ASP达到247.2万元/吨（单瓶含税均价1315元），同比+12.7%。均价提升超出市场预期，我们认为主要是渠道扁平化所致：

一方面，自营比例快速提升，去年公司自营收入/销量分别达到132.4亿元/3932吨，同比+82.6/48.3%，自营ASP达336.7万元/吨；

另一方面，去年商超、电商等渠道快速扩容，我们预计全年直销全渠道（含团购）投放超过8000吨（仅去年四季度就投放了4160吨），而集团营销公司全年关联交易46.1亿元，对应销量约2500吨。

由此可见，股份公司直销（按1399元/瓶销售）与自营部分销量合计已达9000吨以上，我们认为这是2020年ASP大幅提升的核心原因。

对此，贵州茅台解释，茅台酒是由不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒相互勾兑而成，因此某一年份的基酒可能在未来数年都会作为产品出现。所以，茅台酒基酒产销率不能精准计算。

尽管该公司尚未公布今年的茅台酒销量数据，但从2015年贵州茅台的产量2.965万吨小于2016年的产量来看，今年的茅台酒销量应该比去年有所增长。

除了放大销量，从2019年以来，贵州茅台启动了以拓展社会渠道为主，同时加大自营渠道销售的营销改革，大幅提高茅台酒结算价以增加厂家利润。从去年四季度，自营放量后对公司整体增速和毛利率的拉动可以看出，自营渠道投放加大是贵州茅台加快发展速度的第二大利器。

去年，贵州茅台的自营营收占公司营业收入的比重已近14%，销量从一年500吨上升到2019的2600吨，去年近4000吨。茅台集团董事长高卫东在去年12月召开的茅台酒经销商大会上总结，去年，该公司还增设了自营网点，拓展终端消费渠道，推动市场稳、价格稳。（来源：21深度）