文/睿城

本周酿酒指数走出先抑后扬的行情，周内实现上涨。随着上市酒企年报一季报出炉，白酒产量同比增长，舍得酒业、山西汾酒等酒企产量大丰收。今年有约9成白酒企业毛利率提升，成为历年来毛利率最为亮眼的一期……

板块先抑后扬本周上涨0.64%，迎驾老窖等股或探出阶段底部

本周大类板块中，60多个实现上涨，下跌板块不足10个，赚钱效应很强。汽车类、半导体和电气设备涨幅居前，分别为8.93%、8.4%和7.86%。创业板指上涨5.04%，高过上证指数的2.76%，市场上呈现科技股强于传统行业，中小盘个股好于权重个股，而浙江建投、中交地产等代表的妖股，股价再度创出历史新高。

图：A股主要指数表现

来源：通达信、懂酒谛

酿酒指数本周先抑后扬，周涨幅0.64%，报收6979.21点。从技术形态上看，或有三重底部特征，未来k线若站稳60日均线，底部特征将更加明显。

个股来看，伴随整体市场和酿酒板块企稳，迎驾贡酒、泸州老窖、舍得酒业等个股，走势上探出阶段底部，而这类个股一季度净利润稳步增长，表现良好的成长性。

啤酒方面，权重青岛啤酒、重庆啤酒一季度净利润双位数增长，业绩推动之下，股价或走筑底行情。黄酒会稽山，本周上涨近30%，涨幅居酿酒板块之首。

去年上市白酒企业产量181.8万吨，3家酒企产量提升50%以上

随着上市公司年报、一季报的全部出炉，懂酒哥汇总2021年上市酒企产量信息，这对白酒行业发展趋势判断，有参考意义。

年报数据显示，2021年19家白酒企业共实现产量181777万升，折合181.8万吨。相比2020年的165万吨，同比增长9.82%。去年全国白酒产业规模以上企业产量完成716万千升，同比下降0.6%。两个数据对比说明，虽然白酒进入存量发展阶段，已连续5年产量逐年下滑，但上市酒企的产量在稳步增长，市场集中度的提升，果然越来越趋向寡头竞争。

图：白酒年度产量

来源：Choice、懂酒谛

顺鑫农业依然以64670万升的白酒产量，蝉联产量最多的上市酒企，占比为35.58%，但产量相比2020年的69050万升，减少了4380万升。洋河股份、五粮液和山西汾酒产量排位第2至4名，分别为20430、18870和17360万升。山西汾酒去年白酒产量迅速扩大，超过泸州老窖的9482万升，进军年万升产量阵容。贵州茅台去年产量达为8472万升，在上市酒企中产量排名第7，与前年名次相同。19家酒企的平均产量为8684万升。

表：上市酒企2021年产量

来源：年度报告、懂酒谛

头部顺鑫农业的产量在下滑，但19家白酒企业整体产量在提升，有14家酒企产量同比增长。舍得酒业去年产量提升最快，达到4272万升为136.81%。酒鬼酒、水井坊和山西汾酒产量增速居前，分别为70.05%、57.82%和45.76%。产量下滑最快的是泸州老窖，产量9482万升，下滑14.88%。

综合来看，去年次高端和高端白酒产量增速较快，带动整体产量有较快提升。而低端白酒企业产量下滑较多，顺鑫农业和金种子酒的产量跌幅均超过6%。这再次看出白酒产业趋势是消费升级，往高端白酒晋升。

图：2021年白酒企业产量同比

来源：Choice、懂酒谛

但是往高端白酒晋升之路并不平坦，不仅需要量，还要质，也就是毛利率的不断提高，背后考验的是品牌、品质、渠道、组织等系统性竞争。

举个例子，今年一季度，沪深300白马股中业绩暴雷的有金龙鱼，净利润1.15亿元，同比下滑92.71%，营业收入565.4亿元，增长10.68%。净利和营收比对，有种“赔本赚吆喝”的感觉。而导致这一结果的是低毛利率，金龙鱼一季度毛利率只有7.15%，销售净利率更是仅有0.39%，导致公司赚钱困难。

相较而言，贵州茅台毛利率常年保持在90%以上，是白酒行业的天花板，销售净利率也是达到了50%以上，和过于民生的金龙鱼有天壤之别。懂酒哥查阅，贵州茅台今年一季度毛利率92.37%，净利率为55.59%，这是对公司品牌价值的优质变现。

图：贵州茅台5年净利率水平

来源：Choice、懂酒谛

数据显示，今年一季度19家酒企中有16家毛利率有所提升。有4家酒企毛利率在80%以上，贵州茅台以近6%的毛利率，高过第2名的泸州老窖。水井坊、舍得酒业紧随其后。9家酒企毛利率在70%至80%之间，19家酒企毛利率平均为70.83%。在市值千亿元的酒企中，毛利率排位是茅泸五，其次是古井贡酒、洋河股份和山西汾酒，毛利率分别为77.9%、77.3%和74.75%。

表：上市白酒企业2021年毛利率

来源：Choice、懂酒谛

6家酒企毛利率在60%以下，金种子酒和顺鑫农业毛利率最低，分别为34.6%和32.85%。受剥离房地产、牛栏山提价等利好因素影响，顺鑫农业毛利率提升近4%，提升速度仅次于天佑德酒，排列行业第3。

其中，天佑德酒毛利率提升了4.46%，提升速度较快。从年报中看，公司进行了产品结构优化。中高档白酒去年产量6839吨，增长了58.49%，而普通酒7027吨产量，仅增加2.46%。公司加大中高档白酒产量外，销售量也是以27.44%的增速高过普通酒的9.11%。

表：天佑德酒2021年产品生产、销售量

来源：年度报告、懂酒谛

受华润收购、毛利率基数低等因素影响，金种子酒毛利率提升了10.24%，居行业第一。舍得酒业、老白干酒和五粮液，毛利率分别提升了3.23%、2.48%和1.98%，提升速度居前。随着毛利率水平不断抬升，也创出上市酒企财报毛利率的新高。如此看来，各大酒企都在不断提高自身的品牌价值和附加值，从而享受到一种高毛利，尤其是在存量竞争加速的背景下，资本市场可能更看重这个指标的增长趋势，来判断企业的价值。

#头号周刊#