近期飞天(散瓶)批价升至3000 元关口，严控飞天批价过热，是防止行业从全面繁荣走向泡沫的关键所在，公司当下无疑将延续价格管控政策，拆箱销售政策继续执行，我们预计更严格的价格管控措施或将出台，将本轮景气周期延长。
年内节奏看，考虑可供基酒销售充足、且下半年销售政策执行更加清晰，发货节奏或将加快，保障国庆中秋旺季供应，也将防止价格上涨。我们认为三季度收入增速在较低基数下将有加速潜力，且非标提价效应在下半年仍将显现，全年双位增长目标具备坚实支撑。
近期市场心态不稳造成短期估值快速回落，而茅台强大的品牌内核未变，公司严控批价且持续稳增，自身经营留有充足余力，也防止将行业带向过热泡沫化，行业龙头担当十足。
目前，在贵州茅台的销售上，销售政策上普茅和高端产品双线操作，另外通过普飞直销化和渠道团购化操作。
根据贵州十四五规划中对白酒产业的目标设定，推算2025年集团营收预计2000亿左右，上市公司预计占比85%-90%，中性预计公司21-23年三年收入和利润CAGR分别为13%、15%，5年收入和利润复合增速分别15%、17%。考虑到公司强大的品牌力和格局/增长的确定性，对标国际奢侈品集团，给予45倍合理估值中枢，预计对应未来3年、5年年化收益率为15%、16%。
单从经销商数量变化可以看出，无论是茅台酒营销体制转型直销化，还是系列酒开始逐步转向高质量发展，公司的渠道营销转型趋于平稳，渠道积极性并未受到影响。
从近期渠道跟踪来看，动销及需求保持旺盛，批价表现继续坚挺，稳定在1900元左右。我们坚持认为，长期来看，茅台在经历去年以来的短期营销调整，营销改革路径选择上充分显示了茅台管理层在多方关系之下努力实现最优利益平衡，治理结构实现重大进步，带来的业绩确定性也将实现更高估值溢价。
