文/智军

国庆节后，自开市至今的15个交易日内，资本市场上的白酒板块集体走出了一波急跌行情，营收过百亿的六家龙头白酒股，无一例外都出现了深度调整。累计下跌幅度最高的是泸州老窖，跌幅高达34.01%；其次是茅台，累计跌幅为30%；跌幅最少的是洋河，累计跌幅为17.5%。

无疑，在肆虐全球、历时将近三年的新冠肺炎疫情对社会经济造成冲击，以及中央重提“八项规定”的双重压力下，中国白酒行业又要面临一次新的市场调整了。

茅台曾经被“腰斩”

回顾白酒行业历史，2012年作为一道坎，成为上一次白酒行业陷入深度调整的时间节点。当年，对白酒行业造成重创的关键原因有三个：一是白酒市场出现泡沫，二是作为行业风向标的茅台酒“奢侈化”倾向遭遇舆论挞伐，三是白酒行业遭遇“禁酒令”等政策重压。

扛不住上述三重打击，所以中国白酒行业被迫进入深度调整，随之而来的消费降级引发了“平民酒”的热销，巨大的库存压力导致经销商持续降价、甩货、清库存，一些挺不过去的品牌开发商、实力不足的经销商最终自觉清盘退场。

当年调整的时限有多长？从2012年开始，到2016年结束！之后白酒行业经过两三年时间的恢复期之后，正式进入到一个新的增长期。当年调整的幅度有多大？回顾历史，看看2013年到2014年期间的茅台就知道——在多重利空因素打压下，茅台酒的价格、茅台股票的价格，双双遭遇“腰斩”，茅台酒的价格更是从最高2500元/瓶一路跌回到了900元/瓶以下，个别地方的批发价甚至出现了低于出厂价的“价格倒挂”。

上一次白酒市场遭遇深度调整印证了一个道理：曾经的不可思议，或许可以成为今天的理所当然，你以为的只涨不跌，不经意间就遭遇了价格“腰斩”。只是不知道，从今年开始的白酒行业新调整期，最终会演变出什么样的后果？

价值背离：股市深跌、业绩飙涨

国庆节后股市中的白酒板块走出深跌行情，原因或许与2012年前后有所不同，但作为一个信号，同时结合基本面因素来判断，白酒行业至少又要遭遇一次阶段性调整，调整的幅度未必会比上一次大而深，但对一部分行业经营者的影响绝对不会小，有人扛不住而退场的现象将再次上演。

每一次市场波动，每一次行业调整，每一次高位下跌，每一次资本退潮，都将成为白酒市场开展重新洗牌的契机。

贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡等六家白酒品牌，作为上市公司中的龙头股，年营收都在百亿以上。他们的营销举措、业绩增减、市场动态，也都广受投资者和消费者关注。从10月10日到10月28日，在国庆节后的15个交易日内，这几家白酒龙头股的股价分别累计下跌了30%、19.98%、34.01%、24.32%、17.5%、28.56%，跌幅之大，让人肝颤。

与上述白酒龙头股股价下跌形成鲜明对照的是，这六家白酒龙头在今年前三季度的业绩，无论是营业收入还是净利润都出现了两位数增长。其中股价跌幅最深的是泸州老窖和贵州茅台。今年前三季度，泸州老窖营业总收入为175.25亿元，同比增长了24.20%，净利润为82.17亿元，同比增长了30.94%；贵州茅台营业总收入为897.86亿元，同比增长了16.52%，净利润为444亿元，同比增长了19.14%。

综合上述六家白酒龙头品牌的资本市场表现和今年前三季度业绩数据，尽管随着四季度白酒消费旺季的到来，高档名酒的动销有望得到延续，一线高档白酒受到疫情影响的市场也正处于逐渐修复中，但在消费市场与资本市场这两个层面上，已经出现了“价值背离”信号。

茅台会被再次“腰斩”吗？

在国庆节后三周时间的交易行情中，号称“浓香鼻祖”的泸州老窖和身为酱酒领头羊的贵州茅台身处领跌地位，累计跌入都超过了30%。

在本轮上涨行情中，茅台股价在2020年曾创下2627.88元/股的历史新高，如果与本周创下的1333元/股的近期新低相比，贵州茅台的股价几乎已经再次接近“腰斩”。而贵州茅台上一次股价遭遇腰斩是2013年，股价下跌的背景，则是白酒行业在十八大之后因为遭遇“禁酒令”和“八项规定”而陷入深度调整期。

股价深跌，几近“腰斩”。此时，人们最关心的应该是茅台酒的价格会不会跌下来，什么时候会出现下跌。如果下跌，会不会也像贵州茅台的股价一样，也来一个“腰斩”。接下来，人们更为关心的一个问题是：市场进入调整期之后，人们什么时候可以用传说中的1499元/瓶的价格买到茅台酒？

“黑天鹅”会不会来？

白酒行业有其自身发展周期，也总是在发展与调整中交替前行，而每一次出现行业调整，又总会遭遇“黑天鹅”事件。

1998年是白酒行业发展的一个转折点。这一年，先是国内发生了波及全国的“山西毒酒案”，对白酒行业消费信心造成了沉重打击；随后又爆发了影响全球经济的“亚洲金融风暴”，叠加“毒酒案”的影响，中国白酒行业进入了长达数年时间的行业调整。本轮调整，市场得到复苏之后，白酒行业在2003年至2012年迎来了“黄金十年”。

2012年是白酒行业发展的另一个转折点。在此之后，中央推出了“八项规定”和“禁酒令”政策，随后又展开了高压反腐，令白酒行业陷入了又一次深度调整。在政策影响下，以茅台为代表的高端白酒遭遇“寒冬”，茅台酒的价格与茅台股价双双遭遇“腰斩”。经过数年调整，白酒市场自2016年开始复苏，“酱酒热”成为业内一道比较亮丽的风景。在本轮上涨行情中，经受疫情大考，贵州茅台成为白酒行业的“资本担当”，股价创下历史新高，酒的价格突破3000元之后长期坚挺。

如果以十年为周期，2022年又将成为白酒行业发展的一个重要时间节点。这一次，对市场造成重要影响的因素，一是三年疫情的延后效应，二是今后十年的政策走向。如果以全局观和发展观思维来透视中国白酒行业的未来，当前资本市场出现的白酒板块深跌行情，只是白酒行业借助资本市场调整所进行的一次“价值重塑”而已，白酒行业短期看跌，长期依然向好。

目前资本市场所担心的，一是疫情持续发作、多点反复爆发对白酒行业及市场消费所产生的不利影响，二是会不会出台更为严格的“新禁酒令”，三是中国政治经济的未来走势会否对白酒行业的发展造成压制性影响。其实，即便是因为政策原因导致白酒行业再次出现调整，在不出现重大“黑天鹅”事件的情况下，受挫的行业信心也能很快得到恢复。

关键是，“黑天鹅”到底会不会来？