红星股份将为重组后的大豪科技带来多高的估值溢价？
文 | 云酒团队（ID：YJTT2016）
2020年年底，上市公司大豪科技曾经14天内录得12个涨停板，市值攀升超百亿，今年再度上演“翻版”。
从4月30日至今的23个连续交易日，大豪科技累计涨幅已达100%。相较其2020年底首次披露收购计划之前的股价，涨幅约为4倍。
二级市场的高涨情绪与红星股份收购案不无关系。彼时，云酒头条（微信号：云酒头条）曾刊文《红星上市借了谁的“壳”？》（点击链接阅读原文）予以分析解读。
6月4日晚间，大豪科技连发40份公告，披露了收购红星股份的进展。
豪掷127亿
公告显示，公司拟向北京一轻控股有限责任公司发行股份购买其持有的北京一轻资产经营管理有限公司100%股权，向北京京泰投资管理中心发行股份购买其持有的北京红星股份有限公司45%股份，向北京鸿运置业股份有限公司支付现金购买其持有的北京红星股份有限公司1%股份，并募集配套资金。
在此次公告中，大豪科技对收购红星股份的交易金额进行了首次说明。本次重组方案调整涉及减少的交易标的包括北京龙徽酿酒有限公司51%股权、北京星海钢琴商城有限公司100%股权、中纸在线（苏州）电子商务股份有限公司43.33%股份。
此外，经协商，确定资产管理公司100%股权的交易价格为98.26亿元，红星股份45%股份的交易价格为28.49亿元，红星股份1%股份的交易价格为6332万元，合计约127.39亿元，其中收购红星股份46%股份交易价格为29.12亿元。
这意味着，本次交易完成后，大豪科技将直接持有资产管理公司100%股权，直接和间接持有红星股份100%股份。
▲大豪科技此次募集配套资金用途
值得一提的是，大豪科技表示，公司拟向不超过35名特定对象以非公开发行股票的方式募集配套资金。本次募集配套资金总额不超过52亿元，股份发行价格确定为7.24元/股。
对于资金的使用，公告表示，所募资金将用于支付本次交易现金对价、红星白酒产业园迁建项目、北冰洋汽水生产线智能化升级改造项目、信息共享平台建设项目等。待红星白酒产业园项目建成后，红星股份将拥有国内产能最大的自动化自动化麸曲制作中心。
若成功上市，营收排名14
若红星股份成功借大豪科技曲线上市，将成为继牛栏山之后的又一上市的“二锅头”品牌。在白酒上市企业中，红星股份成绩如何？
据大豪科技公告披露，2020年度，红星营业收入达23.37亿元，与去年同期相比，同比下降11.41%；净利润为4.31亿元，同比下降12.22%。2021年一季度，红星营业收入为11.08亿元，净利润为2.66亿元。
根据云酒头条（微信号：云酒头条）统计的2020年上市白酒企业年报显示，将红星股份与19家上市白酒企业比较，红星股份营收排名14位，净利润排名第15位，与红星排名靠近的，分别是舍得酒业与酒鬼酒，三者规模均处于15-30亿之间。不过从市值来看，对标舍得的786.66亿与酒鬼酒的821.42亿，大豪科技的市值仅为392.67亿元，仍有较大上升空间。
但与行业龙头相比，红星的毛利率还存在较大差距。
红星作为二锅头品牌，营收主要来源于低档产品，根据大豪科技向上交所提交的回复文件显示，红星股份低、中、高档产品占总营收比例分别为84.41%、14.92%、0.67%，“由于产品定价相对较低，导致毛利空间也较其他高价酒偏低”。
2020年1-11月，红星股份毛利率仅为52.93%。而舍得酒业与酒鬼酒的毛利率分别为75.97%和78.97%，其毛利率也远低于白酒行业平均水平70.29%。
估值溢价几何？
尽管重组事项并未尘埃落定，但二级市场的高涨情绪已经让大豪科技股价翻了数倍。
从4月30日至今的23个连续交易日，大豪科技累计涨幅已达100%，52周时间内股价最高达到45.1元/股，股价在半年内累计涨幅约为387.92%。
有观点认为，若红星成功归于大豪科技麾下，乘着白酒板块热度，大豪科技的股价与估值无疑还会攀上新台阶。那么，红星股份将为重组后的大豪科技带来多高的估值溢价？
将红星股份与营收排名靠近的上市公司舍得酒业、酒鬼酒作对比，截至目前，舍得酒业与酒鬼酒的估值分别为65.14倍和76.65倍，以平均估值70倍和净利润4.31亿元计算，仅红星二锅头一项酒类资产，就将为大豪科技带来约300亿的估值溢价空间。
需要注意的是，由于红星二锅头的毛利率仍低于同行，品牌溢价还有提升空间。但无论如何，此次重组成功，对于红星和大豪科技而言都是“双赢”。
一方面，借重组曲线上市，红星股份或成为第20家上市白酒企业；另一方面，大豪科技也将借此成为“白酒+食品饮料”的消费概念股，可一改业绩颓势。
有观点认为，通过增加资本投入，红星二锅头的市占率有望扩大。上市之后，北京白酒产业也将形成强势的二锅头版块。此外，目前红星二锅头的贴牌系列已经全部清理，伴随品牌与品质提升措施陆续落地，红星二锅头还有新的上升空间。
此次重组能否顺利实现，云酒头条（微信号：云酒头条）将持续关注。
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