茅台15%的增速，究竟是增长乏力，还是仍然前景可期？
文 | 云酒团队（ID：YJTT2016）
4月21日晚间，贵州茅台披露年报，2019年实现营业总收入888.54亿元，同比增长15.1%；实现营业收入854.30亿元，同比增长16.01%；实现归属于母公司所有者的净利润 412.06 亿元，同比增长 17.05%。
这已经是自2017年茅台营收、净利增速双双创纪录，并在2018年改为“稳”的发展思路以后，茅台增速再放缓。不仅如此，茅台进一步下调经营目标，营业总收入同比从2019年的14%，降为同比增长10%左右。
但资本纷纷用脚投了票。截至4月15日，北上资金已经连续8个交易日加仓贵州茅台，这是今年以来最长时间的连续净买入，期间合计净买入金额达到41.92亿元。在这8个交易日中，3月31日、4月14日北上资金净买入贵州茅台金额均超10亿元，分别为12.25亿元、11.58亿元。
两种现象的强烈反差，不得不让人疑惑：茅台15%的增速，究竟是增长乏力，还是仍然前景可期？
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茅台慢了？
2017年，茅台实现营业收入611亿元，同比增长52.07%；实现净利润为270.79亿元，同比增长61.97%。
这是白酒行业“黄金十年”结束以来，茅台创下的最高增速记录。
上一次茅台如此拿出如此靓丽的成绩单还是2011年。那一年，茅台实现营业收入184.02亿元，同比增长58.19%；实现净利润87.63亿元，同比增长73.49%。
2017年之后，茅台连续三年下调营收目标。在2018年贵州茅台总体目标中，对于营业收入的计划是“较上年度增长15%左右”，这一数据在2019年下调为14%，到2020年再度下调为10%。
虽然从实际增速来看，茅台2018年营收、净利同比增长约为26%、30%；2019年同比增长15%左右，仍然稍高于规划，但与此前的高速增长已然不可同日而语。
另外，根据国家统计局数据，2018年和2019年全国酿酒行业规模以上企业累计完成销售收入分别同比增长10.20%、6.80%；累计实现利润总额分别同比增长23.92%、12.84%。
作为行业龙头的茅台，慢下来以后，仍跑赢平均增速。
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增长10%，目标也挺高
茅台增速放缓，其实是有一个大背景的。
根据国家统计局数据，中国2017年国内生产总值（GDP）增长6.8%，是2010年后中国经济增速首次回升。但此后两年中国GDP增速再度放缓，2018年同比增长6.6%；初步核算2019年为6.1%。
同一时间段，贵州省GDP增速也从2017年的10.2%，降至2019年的8.3%。
白酒行业的营收、利润增幅也持续放缓。
2017年，全国规模以上白酒企业1593家，完成酿酒总产量1198.06万千升，同比增长6.86%；销售收入5654.42亿元，同比增长14.42%；实现利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%。
到2019年，全国规模以上白酒企业1176家，累计完成酿酒总产量785.95万千升，同比下降0.76%；累计完成销售收入5617.82亿元，同比增长8.24%；累计实现利润总额1404.09亿元，同比增长14.54%。
在此背景下，茅台判断，白酒行业处于由高速度增长迈向高质量发展的新阶段，并提出坚持“稳中求进”的工作总基调，制定了“实现营业总收入较上年度增长10%左右”的经营目标。这也意味着，贵州茅台将按照原计划在2020年步入千亿。
根据年报，10%即近100亿的增长，茅台将主要通过放量、增加直营和提升产品结构的方式完成。
2019年全年，茅台酒收入758.02亿元，同比增长15.8%；销量3.46万吨，同比增长6.5%；吨价219万元，同比增长8.7%，量价齐升。系列酒收入95.42亿元，同比增长18.1%；销量3.01万吨，同比增长1.0%；吨价提升至32万元，同比增长16.9%，量平价升。预计在进一步深化“双轮驱动”战略的2020年，茅台酒与系列酒或将双双放量。
另外，茅台积极推进营销体制改革，2019年直销渠道收入72.49亿元，同比增长65.7%；销量为2652吨，同比增长11.8%；吨价达273万元，同比增长高达48.2%。改革后的直销体系带来的吨价提升非常明显，销量占茅台酒比重为7.7%，同比提升0.4%。
值得一提的是，茅台年末国内经销商数量2377家，19年减少经销商数量640家，其中503家为酱香系列酒经销商，剩余茅台酒经销商仍在有序调整。
基于此，多家券商机构指出，贵州茅台2019年净利润略超预期，尤其是均价提升超预期，并考虑到其产品结构升级和直营比例持续提升，2020年茅台10%收入目标有望超额实现。
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资本看中茅台的，不止增速
4月22日，年报发布后的第一个交易日，贵州茅台股价创历史新高，一度涨超4%，报1249.5元，收盘回落，最终报于1244.50元，上涨3.71%，总市值达1.56万亿元，超过被誉为“宇宙第一银行”的工商银行，高居A股上市公司总市值排行榜榜首。
对于投资者而言，茅台的盈利能力自然是第一考核指标。
2019年，茅台实现归母净利润412.06亿，相当于每天赚1.13亿元，可谓“日进斗金”。
而且时隔4年，2018年茅台净资产收益率重回30%以上后，2019年仍维持在这个水平。另外，茅台经营活动现金净流量达452亿，远超其净利润水平，盈利质量非常亮眼。
与年报一起发布的，还有茅台的高分红预案。“以2019年年末总股本125619.78万股为基数，拟对公司全体股东每10股派发现金红利170.25元（含税）”，刷新A股纪录。这意味着，只要买入一手茅台，分红就能有1700元（税前）。
值得注意的是，从2016年到2019年，贵州茅台的分红数额涨幅达150%。
此外，茅台又已经开始涨价。据太平洋证券提供的数据，上周茅台价格继续上涨至2200-2300元，个别地区报价超过2300元。
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