文/胡箴

对于三年前参加五粮液（000858.SZ）员工持股计划的员工来说，今年无疑是大赚特赚的“财神”年！

4月19日，随着五粮液员工持股计划三年锁定期期满，约2400名五粮液员工收到超级“大红包”，23名核心经销商更是由此集体成为亿万富翁。

据懂酒谛了解，2018年五粮液推出的员工持股计划股份数量为23696280股，占公司总股本的0.61%。截至4月21日，五粮液收报270.85元/股，尽管相较于今年2月6日最高价357元已经跌去近80元/股，但是对于参与员工持股计划的个人而言，三年11倍的涨幅，足矣。

事实上，在过去三年时间内，以茅台、五粮液为代表的白酒股价格开启了牛市“之路”。毫无疑问，大机构成为最大受益者。以五粮液为例，其前十大股东中，剔除员工持股计划的股本，以香港中央结算公司为代表，还包括澳门经管局、UBS、阿布扎比投资局等外资机构；同时，泰康人寿、中国人寿等为代表的内地险资，亦在其中“进进出出”，尤为热闹。更为重要的是，以张坤为首的公募基金经理们，均成为长期驻守的核心力量。

23名经销商集体变亿万富翁

不过，在资本市场市场人士看来，用资金堆起来的行情终究抵不上当初五粮液员工用低成本增发的股票，来的更便宜、更安全，赚钱更多而且无风险。

“试问，市场投资者现在有谁愿意为21元左右增发价的员工去抬轿子？或许有人愿意刀头舔血，但终究不会再一哄而上。”4月21日，有上海私募人士表示。

有趣的是，懂酒谛梳理发现，当初五粮液推进员工持股计划时，并非人人积极响应，在2万多的员工中，最终只有约2400人参加。

把时针拨回至2018年4月19日，五粮液以非公开发行方式发行股票8564.13万股，发行价为21.64元/股。发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管管理的保险资金及企业年金计划、华安基金、凯联艾瑞等不超过10名投资者，股票限售期为36个月。其中，“国泰君安资管计划”由国君资管设立和管理，由五粮液第1期员工持股计划出资并全额认购，员工持股计划持有2369.63万股，占公司总股本的0.61%。参与员工持股计划的人士中既包括公司董事、监事、高级管理人员，也包括2400余名普通员工；而“君享五粮液1号”则由五粮液23名经销商及相关人员认购，认购股份数为1941.4万股，占公司总股本的0.5%。

据推算，在五粮液员工持股的三年间，人均浮盈超230万元。

当然这只是“被平均”的数据，考虑到公司管理层认购股份更多，员工实际浮盈会有一定出入。根据以往公告，上述员工持股计划中，有董事、监事、高级管理人员等12名人通过持有国泰君安资管计划间接持有约190万股，目前的市值接近5亿元，平均下来每人浮盈近4000万元。

而在员工之外，五粮液的经销商也赚得盆满钵满。三年前，参与持股计划的23名核心经销商个人掏腰包1167万元至2334万元不等，认购了五粮液非公开发行的股票。如今股价暴涨11倍后，市值已经普遍在1亿多至2亿多元，这意味着这批五粮液经销商已经集体变成了亿万富翁。

或许，这真是一个皆大欢喜的结局。众所周知，这两年给白酒股“抬轿”最积极的无疑是公募基金，五粮液作为白酒龙头股，其中持股最多、投资时间较长的当属易方达旗下张坤、萧楠等明星基金经理管理的产品。

根据基金年报数据显示，截至去年年底共有1319只基金重仓五粮液，重仓市值1221亿元，重仓基金数和市值均仅次于贵州茅台，为基金第二大重仓股。其中，易方达重仓持有最多，合计超7800万股，远超其他公司。此外，汇添富、景顺长城等公司也属重仓。

从单只基金的持股看，张坤管理的易方达蓝筹精选重仓五粮液达2185万股，高居第一。其管理的易方达中小盘持股也多达1338万股，排名主动基金第二。两只基金合计持股超3500万股，可以说，张坤旗下两只基金是五粮液最大基金股东。此外，刘彦春管理的景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益是五粮液的“大好友”，而萧楠管理的易方达消费行业持股也超过千万股。其他捧场的知名基金，包括傅鹏博管理的睿远成长价值、朱少醒管理的富国天惠精选成长。

“一波三折”的持股计划

尽管五粮液的员工持股计划而今看来成为“造富神器”，但从2015年正式推进起，则是几度更改计划、一波三折！

早在2010年，四川两大白酒企业五粮液和泸州老窖，就分别开始酝酿针对员工的股权激励。其中，泸州老窖在股权激励上走在五粮液的前面。当时，后者正陷入证监会对其立案调查的风波之中。

2011年，证监会对五粮液的调查案件余波未了，不少股民因为证监会对五粮液下达了《行政处罚决定书》而发起诉讼，五粮液的员工持股计划自然没有排上日程。至2013年2月，五粮液又因为市场垄断行为，被处以2.02亿元的反垄断罚款。2015年，中国A股市场一举冲上5000点，但大牛市之后，是暴跌和踩踏。在2015年5月之后的股市异常波动里，短短数日之内，五粮液的股价从每股33.85元跌至每股21.92元。

到了2015年7月10日，五粮液发出《关于维护公司股价稳定的公告》。公告中第三条称，五粮液将在合法合规的情况下积极探索员工持股、股权激励等措施，并在条件成熟时积极推进。不到一个月，2015年7月29日，五粮液停牌——主要事项就是包含了员工持股计划的非公开发行股票。

在2015年10月28日的停牌进展公告中，五粮液称，停牌后公司现仍在积极推进拟筹划以非公开发行股票方式实施员工持股等工作,同时拟引入公司部分经销商参与本次非公开发行，相关沟通、论证工作正在进行中，此事项尚存在不确定性。”停牌三个月之后的11月2日，五粮液复牌，复牌当日，五粮液股价大跌，25.96元开盘，24.20元收盘，跌幅为5.95%。市场似乎并不看好五粮液的员工持股计划和经销商持股计划。

依照当时五粮液的员工持股计划，需要分三个步骤才能最终落地：四川省国资委的批准、股东大会的同意、证监会的审核通过。而这三个步骤，五粮液用了接近三年的时间，中间历经数次修改。

在2015年10月31日公布的五粮液员工持股计划草案中，本员工持股计划的总份额不超过51348万份，每份份额的认购价格为1元，认购总金额不超过51348万元。其中认购员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员合计11人，分别为：唐桥、刘中国、陈林、余铭书、彭智辅、朱忠玉、唐伯超、唐圣云、罗伟、杨韵霞、吴国平，共计认购不超过4,380万元，占本员工持股计划总金额的8.53%；其他员工共计认购不超过46,968万元，占员工持股计划总金额的91.47%。草案中持股计划的员工表述为“不超过3000名”，后来准确的数字是2428名。五粮液员工持股计划的名称叫做：“国泰君安员工持股1号”。

2016年5月25日，四川省国资委批复：同意五粮液的非公开发行股票方案。2016年5月26日，北京金杜律师事务所出具了关于五粮液实施员工持股计划的法律意见书。2016年6月23日，五粮液股东大会通过了非公开发行股票方案，意味着五粮液的员工持股计划，只剩余最后一个程序：证监会的批准。

2016年7月22日，五粮液向证监会提交了包含员工持股计划在内的非公开发行股票申请。

证监会对五粮液的这次非公开发行，进行了详细的询问：请说明本次非公开发行引入的战略投资者预期将如何提升上市公司的治理水平及盈利水平。请结合引入战略投资者的持股比例，说明本次非公开发行是否为实际意义上的混合所有制改革。请申请人（指五粮液）说明本次非公开发行定价是否脱离市价，若至本次公开发行时公司股价大幅高于发行价格，申请人以偏离市价的价格向特定对象非公开发行股票，是否公平对待新老股东，是否侵害中小投资者的利益。

五粮液向证监会申请延期回复。

最终在2016年12月14日，五粮液非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。

“五粮液的员工持股计划像是一个造梦计划，大概多数员工和经销商都没有想到，三年之后，这次非公开发行，竟然能够得到11倍的投资收益。”有五粮液经销商称。