文/懂酒哥

上篇文章谈到了徽酒竞争激烈，虽然古井贡酒一直蝉联安徽老大地位，但省内排名座次已经开始松动，面对迎驾贡酒的“开门红”，今年一季度业绩成上市以来最高季度，净利润5.5亿元，环比大增50%。老二的争夺更加激烈，并且照这个趋势发展，中期来看古井贡酒也不一定能坐踏实老大的位子。

那么这次懂酒哥就从毛利率、产品价格带、境内境外营业收入、品牌发展等角度来探讨迎驾贡酒的综合能力，并与口子窖进行比对。首先复盘2017年以来迎驾贡酒、口子窖和古井贡酒的毛利率水平，从近6年的一季度毛利率比较发现，迎驾贡酒毛利率有较大提升，从65.28%上升至71.37%，是徽企三强中提升最快的。

图：徽企毛利率比较

来源：Choice、懂酒谛

口子窖这6年也有较快提升，从72.8%提升至78.03%，并且最近一年毛利率还超过了古井贡酒。但两者比起来，还是迎驾贡酒在产品毛利提升略胜一筹。这些年来，在低端消费群体缩小，中档、中高档酒逐渐成为市场主流的大背景下，安徽省内的白酒主流价格带已经达到200至500元，次高端市场持续扩容。可以看到迎驾贡酒毛利率也随之有较大提升，那么继续提高产品价格的空间依旧不小。尤其是近年来发力洞藏系列，主打“生态美酒”文化，可以借助生态酿造构建起了差异化的竞争优势，从而逐渐打入中高端酒品市场。

一向左一向右：迎驾贡酒省外稳扩展，省内抢份额

目前看来已经有了起色，懂酒哥在分析营业收入组成时发现，公司在安徽省外业务占比较高，并且在持续提升。同时，去年经销商也放量增长。可见迎驾贡酒已经发现，未来要想继续发展壮大，必然需要拉动省外市场，全国布局是其营收增长的突破口。

可以看到，迎驾贡酒2017年以来，安徽省外营业收入占比在34.33%至36.58%之间。去年公司省外营业收入15.71亿元，占比34.33%。与口子窖去年省外营收8.89亿元，占比不足20%相比，迎驾贡酒两项数值均比它高。

图：迎驾贡酒省外营收情况

来源：Choice、懂酒谛

作为传统型行业的白酒，省外市场发力离不开经销商。懂酒哥通过年报梳理迎驾贡酒经销商数据，公司多年来省外经销商数量高过省内经销商。两者悬殊较大的是2018年，省内444家，省外565家。

图：迎驾贡酒经销商数量

来源：迎驾贡酒年报、懂酒谛

2021年，迎驾贡酒的经销商数量632家，少了4家。但减少并不意味坏事。通常，省外营销涉及产品运输和人员管理等因素，导致成本上升，省内毛利率高于省外。迎驾贡酒这两年来，省外营收毛利率两年稳步上涨，从66.03%提升至67.34%。经销商增速相比前两年放缓，但经营更加稳健，盈利质量提升。

图：省外营收毛利率比较

来源：Choice、懂酒谛

对于经销商变化，迎驾贡酒年报说明，公司推进经销商优胜劣汰，大力发展新经销商。通过建立档案；经销商实行分类管理，对各类经销商进行合同周期考核等方式，合同期末，组织经销商评价，对考核不过关、评价不及格的经销商执行相关淘汰机制。

相较而言，口子窖这两年不同于迎驾贡酒，一个是稳省外扩省内，另外一个是稳省内扩省外。这种差异可能会加速业绩的分化，因为扩充省外经销商，加大省外市场布局的前期阶段，一定程度使得毛利率有所下降，这也是口子窖省外毛利率由2019年的71.82%下滑了1%。

那么迎驾贡酒会大跨步甩掉口子窖吗？作为兼香型白酒的代表，口子窖产品毛利率高，布局中高端白酒，这是迎驾贡酒目前稍弱项。所以要想迎驾贡酒实现对口子窖的超越，就要提高产品在中高端市场认可度，产品价格上涨且不会销量下滑，带动毛利率实质提升。

这些年来，随着白酒附加价值的提升，人们看重酒品文化的传承，还有对健康酒质的要求。迎驾贡酒占位生态，倡导健康饮酒，符合绿水青山就是金山银山的发展趋势。

进军中高端酒品，生态是下一局明牌？

而迎驾贡酒的注册地和办公地是安徽省六安市霍山县佛子岭镇。这一地区有毛竹之乡的美名，年均气温15℃，森林覆盖率75%以上，气候温暖湿润，拥有适合酿酒的自然环境，水质、土壤和气温适合酿酒微生物的生长、繁殖与富集。

迎驾贡酒董事长倪永培曾说过，“酒的品质与价值相辅相成。生态好，中国的白酒才会体现价值。”说的很有道理，好生态本身蕴含着无穷的经济价值，能够源源不断创造综合效益，实现可持续发展，那么健康生态策略或成为公司弯道超车的下一张明牌。而今年以来，已经有贵州茅台、山西汾酒等5家酒企发布了ESG报告，这3个英文字母分别代表环境、社会和公司治理。随着政策层面的不断推动，卓越企业将履行更多的社会责任。ESG已经成为投资者评价上市公司市场价值和社会价值的重要指标。

可见随着人们对ESG指标逐渐重视，生态、绿色、环境等相关主题将有更多展现机会。作为主打健康生态的迎驾贡酒，若这张明牌用得好，让消费者相信迎驾酒品更加原生态健康，将提高品牌影响力，带动洞藏系列产品升级，从而拉动中高端，次高端产品的持续增长。