文/睿城

白酒业务收入增速放缓 毛利率下滑

今年上半年，顺鑫农业的房地产业务拖累公司业绩，而主业白酒也并没给出超预期的惊喜。首先，顺鑫农业的白酒业务增速放缓，是公司面对的客观现实。1月至6月，公司白酒业务实现营业收入65.36亿元，相比2020年同期的64.66亿元，仅增长了1.07%，这一增速在2012年至今以来排名倒数第二。2018年公司营收增速达到38.38%，为这十年来增速最高的年份。但自2019年起来，顺鑫农业不仅增速下滑明显，从营收金额来看，也在64亿元至66亿元的营收区间钝化。

图：顺鑫农业2012年至今白酒业务营收（中报口径）

来源：懂酒谛、Choice

值得注意的是，今年顺鑫农业的白酒板块录得1.07%的营收增速，在18只白酒股中，和前列酒鬼酒的137%、舍得酒业的133%、水井坊的128%等的增速自然比不了，行业权重茅台也达到了11.68%的增速，而白酒股中仅它和皇台酒业营收增速为负数，顺鑫农业在白酒股中排名倒数第2位。

另外，伴随营收增速下滑，顺鑫农业白酒业务的毛利率本身就相对靠后，今年又遭遇毛利率下滑。公司主打低端白酒，相比茅台、五粮液这种具有金融属性、收藏属性的高端白酒，下沉的商品特点决定了其更多考量取胜，而毛利率下行容易进入负面循环。

顺鑫农业2012年以来，多个年份白酒毛利率保持在55%至60%之间。自2016年公司白酒毛利率水平达到阶段峰值62.53%之后，毛利率水平就连续下滑。今年中报数据，顺鑫农业白酒业务毛利率为35.62%，创出2012年以来的最低记录。

图：顺鑫农业2012年至今白酒业务毛利率水平（中报口径）

来源：懂酒谛、Choice

面对公司白酒业务营收增速放缓，毛利率下滑，顺鑫农业在中报披露了当前两大风险。一是市场开拓风险，在国内中低端白酒市场竞争的背景下，公司白酒产品在进行外阜市场拓展过程中，面临不确定性；二是假冒产品侵权风险，假冒伪劣产品是困扰名酒企的一大难题，此类侵权行为若得不到有效控制，将对企业品牌和市场造成不利影响。

能否否极泰然？将要剥离地产业务

沪深300标的是按照市值、影响力等规则排名的A股有影响力的个股，作为白酒板块18只个股，仅有8股为沪深300股票池个股，顺鑫农业就是其一。但今年，公司房地产业务拖累公司发展，主营业务白酒营收及净利润不及预期。今年是顺鑫农业业绩与股价表现双双下滑的一年，作为全国有影响力的低端白酒龙头企业，2020年白酒产量达到整个行业的9.32%，远远超过贵州茅台、五粮液、洋河股份等高端白酒公司的年产量，论体量它是行业第一。如今走到了业绩的至暗时刻，从市值上看，也被迎驾贡酒、红星股份、口子窖等公司赶超。

顺鑫农业决定剥离地产业务，这种可能性很大。从往期年度报告的营收项目组成中，公司有建筑、苗木、蔬菜系列等多条经营线，如今越发向白酒、猪肉和地产靠拢，而地产公司连年亏损的败局，也势必让公司再度去多元化。

今年以来，顺鑫农业在地产和猪肉业务上已开始发力，欲在这两项业务上重塑。

4月，顺鑫农业总经理、董事会秘书安元芝线上业绩说明会上表示，公司将继续聚焦主业发展，大力发展肉食和白酒产业，推动房地产业务剥离。7月初，公司还透露，退出地产业务的决心是坚定的，今年外埠项目有望完成清退，北京项目也在积极推进去化。公司新的五五战略中，剥离地产业务仍然是坚定不移推进的重点工作。

除了地产业务外，公司另一大猪肉业务，也有望迎来上升期。顺鑫农业于近期拟设立河北顺鑫小店畜牧发展有限公司，完善公司生猪养殖业务布局，掌控自有生猪资源供应。

相比猪肉价格大幅上涨时候的扩建，此时猪肉价格悲观情绪浓厚时的采取行动，经营风险系数或已明显下降。目前猪肉价格已连续下跌到非理性阶段，价格回归到2019年时期水平，这段猪肉下跌期将出清部分规模以下猪肉养殖企业。

此外，农业农村部将抓紧制定稳定生猪产能方案，形成生猪稳产保供的长效机制，以及猪肉保护价格收购，也将为顺鑫农业的猪肉板块带来政策上和价格底线上的支撑。