2022上半年收入576亿，同比增长17%；归母净利润298亿，同比增长21%。利润增幅超过收入增幅，主要原因是毛利率高的直销占比提升。

一、茅台酒基酒同比多产4700吨

2022年上半年茅台酒基酒产量4.25万吨，2021年同期产量3.78万吨，多产0.47万吨。在供不应求的情况下，产量就意味着销售额。

2019-2021上半年茅台酒基酒产量分别是3.44万吨、3.67万吨、3.78万吨，分别占全年产量的比例为68.91%、73.05%、66.93%，取平均值69.63%，大致可推算2022全年茅台酒产量约6.1万吨，较2021年的5.65万吨，增产4500吨，增长8%。

二、直销比例进一步提升

2022上半年直销收入209亿元（同比去年的95亿，增加114亿，增长1.2倍），批发代理收入366亿元（同比去年的395亿，下降7.3%），直销收入占比36%。其中Q1、Q2直销收入分别是109亿、101亿，占比34%、40%。预计全年直销收入占比有望达到4成。

从批发代理收入同比下降7.3%，可知，公司发给经销商以及商超电商渠道的茅台酒是下降的，也可以说，在茅台酒出厂价提高前，减少对其的发货量是对的。（注：直销渠道指自营和“i 茅台”数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、 商超、电商等渠道）

直销收入中，i茅台销售收入44.16亿元，换算成每个月约15亿元，据此推算，下半年i茅台收入约90亿，2022全年i茅台收入134亿左右。

三、推测上半年发货量未大增

2018年基酒产量4.97万吨，比2017年的产量4.28万吨，多近7000吨。2018的基酒，2022年可供销售，而从上面分析看，22上半年的发货量并未大幅增加，这些酒保留下来，为未来发展奠定基础。

当前白酒行业景气上行趋势明朗，茅台批价中枢稳步抬升，而出厂价969元已维持3年未调整，渠道积累了丰厚利差。

同时茅台拆箱销售政策在一定程度上提高了开瓶率，有效降低社会库存，市场价格大幅波动的可能性减小，未来茅台批价有望持续处于上行通道，渠道利润不断增厚为出厂价提升打开空间。

公司推进渠道扁平化、产品结构升级的方向明确，超高端产品放量以及直营比例逐步提高也将持续推升吨价。