文/懂酒哥
在《2022年白酒股四大险（上）：环比下滑成趋势，高基数下不胜寒》中，懂酒哥指出从去年财报四季度数据来看，虽然贵州茅台的业绩依旧坚挺，但山西汾酒、今世缘等次高端、中端白酒企业已出现净利润同比、环比下滑现象，至于低端白酒企业净利润亏损更不鲜见。这，是经营拐头向下的信号。
当然，由于2021年一季度业绩表现突出，补回了2020年同期新冠疫情业绩下滑的窟窿。这也造成白酒企业去年净利润突出表现，进而导致基数较大。而至今年上半年，在高基数影响下，叠加四季度同环比拐头向下，两大不利因素已然“会师”。
同时，国内消费方面干扰因素较多，白酒产量也已连续五年下滑，美林时钟又处在滞胀期，乌鸦从来结伴而飞，这都是需要注意的风险项……
社消零售总额增速放缓，疫情对线下消费扰动
多数人都知道国家拉动经济的三驾马车：消费、投资还有进出口。其实，反映在宏观指标上并没有严格意义上精准的统计指标，但有参考意义的三个指标却不难找：分别是社会消费品零售总额、全国固定资产投资和全年货物进出口总额。
2021年国内生产总值114.37万亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。在新冠疫情全球蔓延之年，国内GDP还可以录得8%以上增速，表现强劲的经济韧性。但拆分来看GDP的三驾马车，可以直观感受到消费增速下滑，而进出口贸易增速抢眼，拉高了平均数。
先看第一点，即消费增长但增速下滑。2021年全年社会消费品零售总额44.08万亿元，比上年增长12.5%。其中，基本生活消费增势较好，升级类消费需求持续释放。
社会消费品零售总额2021年双位数增长，表现强劲的复苏态势，这与去年疫情改善，2020年疫情导致低基数等诸多原因有关。2020年社消总额为39.2万亿元，相比2019年的40.80万亿元同比下降3.93%，这是自1968年以来的社消零售总额首次下滑。
与2019年的40.8万亿元的数据对比，同比增长8.04%。参看社消零售总额趋势，去除2020年疫情影响，社消零售总额增长的峰值在2008年达到22.46%，自此呈现下行趋势。2017年增速为9.98%，告别双位数增长。值得注意的是，2019年同比增长8%，2021年与2019年比较增长8.04%，能看出消费疲软迹象。
图：社会消费品零售总额趋势
来源：Choice、懂酒谛
再来看投资。2021年全年全国固定资产投资（不含农户）54.45万亿元，比上年增长4.9%，两年平均增长3.9%。投资在GDP比重超过消费，稳坐第一大项。
但投资保持平稳增长态势，也就是每年变动相对稳定，是GDP的托底项。这表现在2020年受到疫情等因素影响，国内投资依然达到2.9%的增速，好于当年消费下滑3.93%。2019年投资同比增长5.4%，2021年投资增长创出历史新高，且增速与2019年接近。
最后看进出口，十分亮眼的增速。全年货物进出口总额39.10万亿元，比上年增长21.4%。其中，出口21.73万亿元，增长21.2%；进口17.37万亿元，增长21.5%。进出口相抵，贸易顺差43687亿元。
此外，一般贸易进出口增长24.7%，占进出口总额的比重为61.6%，比上年提高1.6个百分点。民营企业进出口增长26.7%，占进出口总额的比重为48.6%，比上年提高2个百分点。
总结来看，2021年GDP增长亮眼的是进出口，是超平均数拉动经济增长的关键一项。而反映在消费的社会消费品零售总额，双位数增长，但同比是增速下行趋势。
表：2021年重要经济数据
来源：Choice、懂酒谛
消费增长潜力放缓或者说消费疲软，是从现实生活中可感受到的现象。而全国疫情多点地区爆发，疫情防控升级，都会对实体消费带来不利影响。作为消费重要组成的酒品行业，自然会受到冲击。
从今年白酒营销来看，四季度已现同环比下滑趋势，今年一季度或并未出现转暖迹象。资料显示，2022年春节档，整个白酒批发市场比起去年都淡了很多，基本没什么人流量。经销商反映，现在手上的酒水积压严重，渠道压力很大。为春节“旺季”销售发愁的酒商，全国多地不在少数，甚至有酒商春节档销售下滑50%以上。
非典之年半数白酒企业净利润下滑，古井贡酒、水井坊亏损
疫情防控严格，会对线下消费造成影响，与此环境有相似之处的还有2003年非典之年。分析2003年上市白酒企业净利润表现，或对当前白酒市场有参考意义。同时，也许留意的是两个时间节点行业性质已不一样。1999年至2004年间，白酒企业处于完全竞争市场，还是在增量环境下，同质化效应明显，企业之间竞争激烈，价格战明显，企业的高毛利盈利性欠佳。而经过近20年发展，由完全竞争市场越来越偏向于高端白酒的近似完全垄断市场，马太效应凸显。
本部分比较会有一定误差，但也能够说明疫情干扰下，白酒企业净利润下滑都是相对确定性事件。
数据分析发现，2003年有半数酒企业绩下滑，水井坊、古井贡酒等偏头部白酒企业，当年净利润亏损。2003年SARS病毒肆意时段主要在夏季，当年中报来看，净利润同比下滑企业最多，13家上市白酒企业达到8家。而一季度SARS病毒开始蔓延，受此影响业绩下滑公司达到6家。
伊力特、舍得酒2003年上半年净利润分别下滑7.49%和26.66%，其余6家酒企净利润下滑超过40%甚至亏损。以酒鬼酒为例，一季度亏损794.3万，二季度增亏至1245万，上半年累计亏损2039万。
SARS病毒在2003年第三季度有所缓解，当期同比净利润下滑公司从8家减少至7家。到了第四季度，疫情对实体经济影响越来越小，业绩下滑企业再度减少至5家。而头部企业中，古井贡酒4352万，水井坊亏损1.77亿元，是亏损较大的两家酒企。
表：2003年上市白酒企业净利润增速表现
来源：Choice、懂酒谛
即便白酒企业基本面良好，具备高毛利率、库存贬值风险低、现金流稳定、弱周期等特性，但股市不脱离实体经济。复盘2003年疫情阶段，可以看出其对上市酒企盈利影响。疫情严格防控、就地过年、商超客流量减少、出勤人数降低、减少非必要外出……这些实打实的现状，是不得不可考虑的现实因素。
白酒产量连续五年下滑，2021年715.63万吨
自白酒产量2016年达到历史峰值后，连续5年净利润下滑，2021年全国白酒产量715.63万千升。
2020年白酒产量740.7万千升，相比2019年下滑5.75%。2021年产量小幅萎缩超20万千升，下滑3.38%。部分专业人士看好去年白酒产量有望打破下滑魔咒，但并未应验，白酒行业继续处在存量市场中。
图：白酒年度产量
来源：Choice、懂酒谛
对于白酒产量连续下滑，有很多因素所致，诸如年轻消费群体对高度数白酒接受度不高；消费者关注健康饮食，酒品购买欲望下滑；去年白酒涨价潮不断，刺激了价格敏感性消费者的购买能力……但存量蛋糕若不放大，就要谨防份额不断萎缩的风险。
总结而言，相比2020年白酒板块全面机会，2021年局部白酒股机会凸显，2022年市场考虑因素更多。虽然目前整体板块估值百分位在合理区间，但倘若酒企盈利能力同比下滑，还需重新定价，而疫情等对消费影响也需考虑其中。
