“十四五”规划的开头，五粮液实现了稳健的业绩增长，这也只是公司发展稳扎稳打的必然结果。而相较于业绩增长的“明牌”，五粮液在产品端所做的变化更加值得关注。

五粮液2021年年报数据显示，酒类产品毛利率80.29%，创上市以来新高。酒类产品毛利率持续提升，得益于五粮液持续优化产品结构，推动盈利能力持续提升。

当前贵州茅台估值40.5倍，泸州老窖为37.8倍。贵州茅台长期供不应求，品牌最硬，未来业绩成长性与确定性，均要高于五粮液，估值倍数高一些也合情合理。

但泸州老窖不管是品牌，还是未来长期业绩成长性均要逊于五粮液（市占率远高于国窖1573），市场却给予前者更高更贵的估值。历史上，五粮液市盈率多数时候是压制老窖的，而去年下半年开始至今一直有折价。

从宏观角度讲，有消费升级对于高端白酒需求的提升，也有3季度疫情多点爆发对于消费的影响。从微观角度，有茅台推出高端品牌1935对于五粮液的降维打击，也有五粮液自身发力团购对于业绩的促进及五粮液推出超高端品牌经典五粮液和茅台在超高端领域的竞争。还有日常经营的方方面面。

无论从宏观还是微观看，我们都很难得出这些因素对于五粮液中短期业绩有什么确定性的影响。另外，如果在考虑财务报表本身就有极强的会计调节性。仅仅通过会计手段，就可以导致业绩有10%的偏差。

截止到2022年第一季度， 五粮液的销售费用率有所下滑、从收现比，自由现金流和预收账款来看，五粮液似乎渠道提货并不是十分强劲，

2022年第一季度收现比下跌到0.5左右，这意味着公司只收到了收入一半的现金左右。

2021年第四季度预收了83.68亿的渠道款项，第一季度发货了。然后预收账款减少了94.5亿，说明第一季度的销售兑现情况还是不错的。 但是新的预收账款似乎不多了。这要具体看第二季度的情况了。似乎预后不佳。