茅台公司披露2020年中报。1-6月公司实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%;实现归母净利润226.02亿元，同比增长13.29%;其中Q2实现营业收入195.47亿元，同比增长9.55%。综合分析，中报基本符合预期。
销售回款情况良好，4-6月销售商品收到现金245.80亿元，同比增幅19.49%高于收入增速，部分转化为预收款项。6月底预收款余额(调整科目为合同负债+其他流动负债)约105.7亿元，环比增长37.1%，预收款蓄水池再度蓄水，我们认为主要系行业整体上半年压力较大，Q1开门红后报表转向稳健。随着下半年白酒动销和报表整体提振，判断公司收入确认节奏仍有可能相继调整。
销售费用大幅下降，营业税金大幅增加拖累净利润率。Q2毛利率同比略有下降0.41pct.主要系生产成本增加和运费调整至成本科目;Q2销售费用同比下降54.99%，销售费用率同比下降3.5pct.至2.47%，主要系疫情影响下市场投入费用减少及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。Q2营业税金率环比提升明显，同比亦增加3.04pct.至15.52%，主要系生产和发货报表确认节奏的原因。
渠道重构推进，直销放量，批价仍上行。上半年直销金额51.53亿元，同比增长221.6%，直销比例(茅台酒)达到13.1%，较Q1提高4.4pct.，为2016年来最高水平。
2019年公司开始招标电商和KA直销渠道客户，2020年加大力度推进，1月和6月分两次集中签约共计超过40余家直销客户，后续还将继续推进，企业级团购也将陆续启动，另外草根调研显示自营店增量明显，未来公司“自营店+经销+KA卖场直销+平台电商+自营电商”多元销售结构更加均衡合理。
在加大直销投放情况下，茅台酒批价表现超出预期，目前批价在2500-2600元，较春节后低点上涨约500元，我们认为这反映了茅台酒需求的强劲，供需紧张的状况短期难以扭转。
