2020年4月16日收盘，贵州茅台市值约为1.50万亿元，超过工商银行1.38万亿（剔除H股市值），以及市值2044亿美元（折合人民币约1.44万亿元）的可口可乐，登顶A股第一，同时问鼎全球食品饮料行业冠军宝座。

茅台问鼎

一时之间，不论是资本界，还是酒界，亦或是平常老百姓，都倍加关注此事。其实，这并不是茅台市值首次问鼎第一，约半年前的2019年11月21日，贵州茅台就曾超越工商银行，上市18年后荣登A股市值第一的宝座。并且，茅台的股价长期是A股的第一高。

为何仅时隔半年，茅台再次登顶榜首？茅台如此高的股价和市值是否是泡沫？

外资买入茅台

外资买入，是促使本次茅台酒市值登顶A股榜首的直接原因。数据显示，从3月31日开始，外资就一直净流入贵州茅台，截至4月16日，9个交易日净买入金额接近60亿元，其中16日净买入额度高达10亿余元。至于近期外资频繁大额度买入的原因是否正常，并不是那么重要，茅台的市值高低关键得看茅台能否支撑起这个身价。

“巴菲特门徒”、中国投资最“厉害”的人段永平曾说：“买股票就是买公司”，对此，个人深表认同。茅台酒的高市值和高股价归根结底都是来自茅台公司，来自消费者、投资人士对于茅台公司的价值认可。茅台的价值主要体现在以下三个方面：

“中国白酒第一贵”的身价。

长达17年的“国酒茅台”商标的申请之路，茅台虽未功成，早已占据国人心智中“国酒”位置。尤其是在面子社会的国情下，“只买贵的不买对的”是永恒的指导理念，购买高价酒往往是一种身份的象征，在公共场合拿出中国最贵的酒、正品的飞天茅台，无形之中彰显了请客人的身份地位以及对宾客的重视程度，尤其在较高规格的商务宴请，这种现象普遍存在。

茅台酿造工艺在消费者心中具有一定的优越性。

茅台之所以一直位居高位，和它的高品质分不开，它那传奇的“12987”酿造工艺在其忠实的饮用者心中无疑是最复杂、最优越的酿酒方式，加之“异地茅台”失败的故事，更是坐实了茅台工艺的独特性。在茅粉心中这是其他白酒品牌所不能比的。

优质茅台酒长期的稀缺性。

“12987”酿造工艺的复杂性，决定了每一瓶茅台酒的生产周期是5年，并且产量有限。根据网上公开数据显示：2012~2019年，茅台基酒产量分别为3.36万吨、3.86万吨、3.87万吨、3.22万吨、3.9万吨、4.28万吨、4.97万吨、4.99万吨，每年成品酒的产量基本上可以预测出来。

茅台背后的消费者及饮用者们，大多是高收入消费人群，只要他们持续且忠诚于茅台，资本市场自然会更加看好茅台，从而助推茅台具备更高的价值性，二者可以说是相辅相成。

茅台盈利能力

茅台历年的盈利能力也进一步佐证它的高价值性。盈利能力是衡量一个企业获取利润的能力，也是一个企业可以长期生存的所在。从茅台历年数据来看，总资产报酬率是呈逐年递增状态的，2017、2018年增幅明显加快，而且2018年比2014年翻了一倍，成本利润率也非常高；近9年来，贵州茅台的净资产收益率平均值在33.97%，最低值为2016年的24.44%，明显高于行业平均值14.37%；其毛利率水平在90%，净利率也在50%左右，明显领先于行业水平。

茅台在老酒收藏领域一骑绝尘的市场份额和增值性，也给予资本市场很大的信心。在老酒收藏市场，茅台酒是实打实的“硬通货”，市场份额高达90%以上，是礼品回收市场最受欢迎的酒类，同时茅台的增值价值普遍高于其他品牌白酒，这也使得越来越多的人投身茅台的收藏中。

值得注意的一点是，股票市场的运动很多时候不是基于价值，而是基于群体心理。

飞天茅台

在20世纪30年代，以男性为主导的伦敦金融圈常有这样一种比赛：从一组照片中选择最漂亮的面孔。在竞赛中，参与者要从100张照片中选出6张最漂亮的。如果参与者选出的6张照片最接近于全部参与者共同选出的6张照片，他就是获胜者。由此可见，每一位参与者要挑选的不是他自己眼中最漂亮的人，而是其他参与者最可能会挑选的那个最漂亮的人。

对于投资者来说，对茅台的投资决策有时好比报纸上刊出的选美竞赛。他所需要做的并不是基于自己分析判断出茅台的真实价值，也不是跟随具备专业判断能力的人所认定的价值，而是运用自己推理能力来推断一般人所推断出的一般人认定的价值。马尔基尔把这一看法归纳为“博傻理论”。比如，我傻，用高价买入超过其真实价值的股票，但我预计，会有人比我更傻，他愿意用更高的价格买下我手中刚买入的股票，以此类推。而这，也是某些投机者入局时的心理写照。

不管怎么说，存在即有它的合理性，至于是否会长期合理，还得需要时间的检验。另外，长期投资也好，短期投资也罢，记住那句话，投资有风险，入市需谨慎。

（作者张燕，系酒水行业研究者、《中国酒业》智库专家欧阳千里助理）