在 10 月的策略报告中，我们认为 10 月市场或将迎来反弹。从实际表现来看，10 月指数间略有分化。截至 10 月 31 日，上证指数当月下跌 4.33%，而创业板指当月下跌 1.04%。

10月行情判断

10 月市场表现确实颇有波折，指数间呈现分化。上证/权重指数受到了北上资金流出的压力，而创业板指数则由于市场的情绪在回暖。我们认为北上资金的流出和人民币汇率的贬值有关。但展望未来，目前主流机构一致预期国内经济四季度将继续向好。而美国经济压力重重。

另外，央行也有工具会进行适当的干预。因此，人民币贬值压力可控，甚至重回升势。

市场情绪的回暖和外围走势及国内政策有关。近期美股反弹明显。美国长端利率可能也正在筑顶。如此，美元见顶的概率也在上升。这比较有利于风险资产价格的回升。而国内政策方面，暖风频吹。最后，从风险溢价角度看，股市的性价比极高。因此，11月大盘筑底反攻可期。

10月判断依据

10 月市场表现确实颇有波折，指数间呈现分化。上证指数，尤其是权重股上证 50、沪深 300 创出新低，而创业板指数则明显反弹。南辕北辙的原因在于驱动因子的不同。上证/权重指数受到了北上资金流出的压力，而创业板指数则由于市场的情绪在回暖。假设未来的市场仍然按此逻辑运行，那么我们首先需要关心的是北上资金流出以及市场情绪回暖的背后原因。

我们认为北上资金的流出和人民币汇率的贬值有关。尤其是 9 月经济数据中需求端的数据不佳。但是，人民币兑美元的贬值会形成趋势吗？美国当前的经济虽然仍具有韧性，但是从先行指标来看，美国经济的衰退最早可能发生在冬季。而另一方面，展望四季度，目前主流机构一致预期国内经济四季度将继续向好。另外，央行也有工具会进行适当的干预。因此，人民币汇率中期来看，贬值压力可控，甚至重回升势。

市场情绪的回暖和外围走势及国内政策有关。近期美股反弹明显。我们认为一方面外围市场可能已经消化了美联储 11 月加息 75 个基点的预期，因此即使 11 月美联储会议加息 75 个基点，对市场而言，影响不大。另一方面，我们关注到近期美国长端利率高位回落明显，美国长端利率可能正在筑顶。如此，美元见顶的概率也在上升。这比较有利于风险资产价格的回升。而国内政策方面，暖风频吹。“一行两会一局”集体发声，涉股市、债市、楼市以及汇市。证监会也再次下调了转融资费率等等。

最后，从风险溢价角度看，股市的性价比又将回升到今年 4 月底、2020 年 3月、2018 年 11 月的水平。那么，目前风险溢价基本又达到了极致区域。

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