一、核心观点

1、对下半年行业股价走势如何展望?我们认为下半年酒企股价走势将出现分化。股价涨幅方面,上半年白酒股价韧性较强,其中一季度主要由业绩驱动,基本面较好的酒企涨幅居前,预计下半年在业绩改善驱动下,优质酒企股价总体仍将呈波动上升态势,其中五粮液(210.070, 1.17, 0.56%)将量价超预期,或将取得较为客观的绝对收益,我们对于优质酒企的股价走势较同行更乐观态度。

2、对下半年行业经营情况如何展望?我们认为下半年行业经营指标将整体向好,但分化明显。疫情阶段性影响远超二级市场预期(预计整体行业超30%),其中对上市公司龙头影响相对小(影响在5%―20%)。具体来看,一季度礼品消费占比较高的高端酒业绩稳定性最强,而宴席消费占比较大的区域酒业绩增速放缓明显,大多酒企呈负增长状态。我们认为随着疫情得到控制,白酒动销环比改善,优质酒企下半年业绩将回正,得到明显改善,短期业绩承压不改长期趋势,行业整体分化将进一步加剧。我们对于优质酒企下半年经营状况的态度较同行更乐观,导致这种分歧的根源在于市场对下半年市场恢复程度看法不一,中秋国庆将是重要观察窗口。

二、有别于市场的认识

1、股价的判断:市场认为酒企股价呈上升趋势,我们结合宏观、中观、微观三大角度,通过分析将影响下半年白酒动销的因素,来研判下半年白酒行业基本面情况:认为酒企在基本面分化加大的同时,在股价上也将有体现,其中优质酒企股价将持续提升,而实力较弱的酒企股价波动较大,同时走势趋弱。

2、经营的判断:市场认为酒企经营趋势将普遍向好,我们在研究了下半年行情趋势的基础上,通过分析高端酒、次高端酒、酱酒、光瓶酒四大风口来得出预判行业未来走势,我们认为白酒行业整体分化将继续加大,其中酱酒将受益于次高端升级红利,逐步侵占浓香型酒市场份额;光瓶酒将继续受益于消费升级;高端酒仍为确定性最强的价格带。

（来源：金融界）