文/睿城
随着白酒企业一季报出炉，可以看到白酒板块开始走弱，似乎有利好兑现的味道。并且出现了几个迹象值得关注，第一，业绩分化在加剧，可以看到虽然今年一季报整体经营业绩超出预期，在去年净利润高基数、疫情散点扩散、就地过年、消费意愿减弱等大环境下，实现稳步增长。19家酒企中，16家净利润正增长，增速平均数为54.91%，增速中位数为34.9%，尤其是区域酒和次高端增长更加明显，老白干酒、皇台、酒鬼酒增速居前，分别为374%、137%和94%。
图：一季度净利润增速居前的白酒企业
来源：Choice、懂酒谛
净利润增速超过50%的白酒企业超过7家。一季度净利润达到10亿元规模的酒企中，山西汾酒增速最高位70.03%，净利润也以37.1亿元超过了泸州老窖的28.76亿元。头部酒企增速排位分别是汾酒、泸州老窖、洋河、贵州茅台和五粮液。
不过把两个一季度净利润增速对比时发现，有7家酒企净利润增速同比呈现上涨趋势，但绝大多数相比2021年增速呈现下滑趋势。而此时一线名酒的业绩增速优势更加稳定，贵州茅台表现亮眼，净利润增速同比从6.57%扩大至23.58%。古井贡酒和泸州老窖净利润稳步增长，增速均超过30%。说明在白酒热降温的背景下，一线＞次高端＞地方区域酒，业绩分化后期会加剧。
表：白酒企业两季度净利润增速趋势
来源：Choice、懂酒谛
可以看到，水井坊和伊力特在去年业绩高基数之下，今年增速放缓。其中，伊力特2021年一季度净利润增速达到1475.8%，今年同比下滑17.55%。下滑幅度较大个股还有顺鑫农业、口子窖等个股。
第二，企业的现金流压力分化加剧，透过现金流量表，可判断上市公司的经营变化趋势，并事先防范风险。以阳光电源为例，第三季度存货（57.76至93.63亿元）、应收账款（70.43至85.49亿元）和经营现金流均出现恶化。其中，经营方面现金流更是从亏空31.3亿元扩大至38.55亿元。现金流量体现一家企业的造血能力，这一风险信号也令阳光电源股价进入熊市。
图：阳光电源财务指标变化趋势
来源：Choice、懂酒谛
虽然阳光电源去年三季度净利润增速保持25.89%的速度成长，但现金流造血能力衰弱，叠加存货增长超过50%，应收账款增长超20%，已束缚了公司业绩增长。而股价2021年高点分别是7月30日的180.16元，10月27日的178.98元，三季报之后股价一路向下，是为其现金流表用脚投票。
回到白酒板块，虽与电气设备行业有所不同，但含有共性。从存货来看，老白干酒虽然净利润300%增长，但存货也相较放大，以16.71%的存货环比增长，居白酒企业前列。泸州老窖79.51亿元存货，环比增长9.26%次之。
应收账款来看，伊力特、泸州老窖等公司有所放大，特别是伊力特环比增长了653.56%。公司今年一季度净利润1.08亿元，应收账款高过净利润，这就要看其应收质量，若成为长期赊账或坏账，将有负面影响。虽然5家酒企应收账款环比增长超80%，但从应收占净利润数值来看，其他4家企业影响相对较小。
表：5家酒企一季度财务状况
来源：Choice、懂酒谛
以上是懂酒哥对存货、应收账款和经营现金流简单分析，这5家企业部分指标环比表现不佳，值得留意。而一旦第二季度净利润再低于预期，在渠道存货积压之后，或许会进一步拖累公司业绩的反弹。
