文/赵钧

8月26日晚，山西汾酒(600809.SH)发布了2021年半年度报告。报告显示，今年上半年，山西汾酒实现营收121.19亿元，同比增长75.51%；实现归属于上市公司股东的净利润35.44亿元，同比增长117.54%。

值得注意的是，这是山西汾酒发展历史上，首次实现半年度营收突破百亿元。“业绩增长的主要原因为产品销量增加及产品结构提升。”山西汾酒在半年报中表示。懂酒谛注意到，山西汾酒2021年上半年的营收已接近去年全年，而净利润则已经超过了去年全年。

股价方面，7月22日，山西汾酒走出其股价历史新高380.77元/股。截至8月27日收盘，报281元/股，跌去26.2%。

省外销售占比超60%

具体来看，2021年一季度，公司实现营收同比增77.03%至73.32亿元，实现归属于上市公司股东的净利润同比增77.72%至21.82亿元。以此计算，2021年第二季度，山西汾酒实现营收47.87亿元，同比增74%，环比下滑35%；实现归属于上市公司股东的净利润13.62亿元，同比增261%，环比下降38%。

半年报显示，2021年上半年，山西汾酒省内、省外市场分别实现营收47.18亿元、72.94亿元，南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅。经销商方面，公司上半年省内经销商增加40家，省外经销商增加211家，省外经销商达2462家，全国市场可控终端网点数量突破100万家，电商渠道增长稳定。

销售方面，按产品类别来看，汾酒、系列酒、配制酒分别实现营收110.34亿元、3.06亿元、6.72亿元。按销售渠道划分，直销、代理、电商平台(含团购)分别实现营收2.34亿元、112.47亿元、5.3亿元。

股东方面，半年报显示，前十大股东中，招商中证白酒指数，报告期内共增持283.29万股，共持有2172.24万股，为公司第四大股东。刘彦春所管理景顺长城新兴成长混合共增持380万股，共持有530万股，为山西汾酒第六大股东。

懂酒谛注意到，已有多家券商给予山西汾酒“买入”评级。广发证券认为，青花30复兴版有望成功进入高端酒阵营，大概率将成为新的高端大单品。考虑公司成长性及可比公司估值，广发证券给予山西汾酒21年70倍PE估值，目标价342.9元/股，维持买入评级。

中信建投研究报告认为，山西汾酒在次高端价格带扩张迎来发展契机，通过青花30复兴版、青花40不断拔高品牌势能，站稳次高端上沿价格带。三年国改，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道网络，当下汾酒正重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。

安信证券发布研报显示，公司年报披露2021计划收入增长30%，上半年收入已完成67%进度，下半年考虑省外多地市场(如长江以南、京津冀等)销售反馈积极，汾酒消费氛围益发旺盛，预计增长规模仍然可观，全年收入有望超计划完成。

高端品牌有待提高

事实上，与以“飞天茅台”为代表的酱香型白酒不同，清香型白酒相对缺乏高端品牌，山西汾酒作为清香型白酒的代表，此前也始终在走“亲民”路线。

直至2020年9月，汾酒推出了青花汾30·复兴版，定价1099元。同时，将53度500ml“青花30”由2019年上半年每瓶698元的定价涨至每瓶1059元。今年7月，青花汾酒40·中国龙在上海世博会中国馆发布，中国龙定价3199元/瓶，剑指3000元以上超高端价位。

但据媒体报道，提价约3个月后，由于提价过猛，市场并不买账，最终经销商只能通过“价格倒挂”的方式清掉“青花30”的库存。对此，有业内人士向懂酒谛表示，这是汾酒第一次推出千元价格带产品，高端酒产品还需要一段时间才能被市场所接受。

懂酒谛注意到，近期，山西汾酒还发布了扩产计划。7月21日，山西汾酒董事会上审议通过了扩大基酒产能、扩大基酒储能、以及竹叶青健康产业配套改建、中国露酒提取车间工艺技改项目等六项议案，总计投入11.3亿元。

根据公告，山西汾酒将打造一批酿造车间、储酒车间等酿酒上游工艺所需的基础设施。其中，最为引人关注的是公司拟建设新增1万吨原酒产能项目，总投资估算4.9亿元。同时，为进一步提升原酒的储存能力，会议决定投资建设新增5.88万吨原酒储能项目，总投资估算3.97亿元。

山西汾酒在中报中表示，下半年将加速推进“双轮驱动”，不断强化汾酒国内、国外市场的拓展力度，实现竹叶青产业“产供销研”一体化运营；把全产业链发展思路贯穿始终，持续拓展优化原粮基地、包装彩印基地、杏花村酒家等项目的建设；保障产业配套，推动产能扩张，夯实高质量发展根基；不断推进数字化智能化转型工作，打造“智慧汾酒”，确保全年任务目标顺利实现。