文/懂酒哥

提到今世缘，大家可能第一印象是婚庆用的喜酒。因为聚焦“缘”文化慢慢发展壮大，实现了差异化发展，可以看到最近几年，即使面临众多酒企强手，依然表现出稳定的业绩，确实不易。但近日公布的90多亿扩产计划，还是引发了市场诸多的质疑，很多专业投资者担心，会不会步子迈的太大，面临产能过剩的局面。

懂酒哥在综合分析后，也感觉有一些激进了，但如果站在管理层的角度，其实就释然了，恐怕明知山有虎，也得向虎山行。虽然近年来业绩不错，但省内市场已经越来越难以高速增长了，而省外市场却多年来没有明显进展，也就是全国化进程缓慢，而在众多名酒加速跑马圈地“扩产潮”下，内卷已经越发明显，进入了强者恒强，弱者恒弱的存量博弈时代，如果不杀出省内，恐怕会面临市场逐渐被蚕食的局面，那么为了未来能持续稳健发展，恐怕只能背水一战了，扩产更多是一种战略性的投入，并非短期论输赢，那么长期看，今世缘的这次扩产，对未来到底有多大影响呢？能否达到预期的效果呢？

懂酒哥就给大家详细分析一番，从公告上看，拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目。其中固定资产投资851986.19万元，流动资金55630.15万元，分五年投入，即从2022年1月至2026年12月。所需资金由公司用自有资金并结合其他融资方式自筹解决。本项目完成后，预计将给公司新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨；公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。今世缘还称，该项目税后投资回收期约8年，预计年平均利润为10亿元。

公司按照既定战略布局，进行产能扩张，其中优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，这为V9放量提供产能保障。

从字面上看，已经司马昭之心路人皆知，基本就是再一次强调了今世缘之前的战略计划，也就是深入推进差异化、高端化、全国化“三化”方略，同时主推国缘V系的攻坚战，产品结构进一步优化，目标是把“特A+类”产品（指含税出厂指导价300元以上白酒产品）比重提高到65%左右。

如果按照这个计划来计算，未来对今世缘的营收和利润贡献的比例都是不小的，可以从最新年报预告看到，去年预计实现营业收入同比增长23%—27%，达到63亿元—65亿元；并且预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润19亿元—21亿元，同比增长22%—35%。

那么再按照每年增长10亿净利润的计划算，今世缘的扣非净利润或许可以到达每年30亿元左右，照这个速度，达到营收百亿梦可能在2025年左右就能实现，还是非常美好的，从目前的三线几乎一下跃升到了一线行列，进步幅度还是相当大的，但问题是，理想很丰满，现实很骨感，从曝出公告的第二天看，股票市场并没有太多波动，甚至到今天为止，还创出了阶段的新低，那么市场在担心什么呢？

懂酒哥发现，可能主要是因为两个原因，第一，就是省内市场的竞争加剧，第二，估计是对给予厚望的V9全国化大单品能否顺利推进持保守态度。

其实V9系列在省内的市场反馈还是不错的，这也给了他扩产底气。可以看到，今世缘的省内市场比例到目前为止，依旧占比超9成，公司历年财报数据显示，2021年第三季度、2020年和2019年，今世缘在省内市场实现的营业收入分别占公司当年营业收入的92.74%、93.55%、93.62%。

长期看，为公司贡献了主要的利润，2011年至2020年的归母净利润年复合增长率为12.73%，但问题是，省内市场已经接近饱和了，而很多人认为，今世缘这几年的发展壮大，有很大一部分原因是洋河的疲弱，吃掉了洋河的大部分市场，因为渠道利润的优势，很多经销商选择了今世缘，并且走价格的差异化竞争，也就是比洋河的对标产品要便宜一些，而且持续发展企业直销团购，有效避开了洋河的渠道控制力优势竞争。

但洋河也不傻啊，恐怕早已经认识到了问题所在，并且这两年在进行渠道的变革，业绩已经开始回暖，之前很好的竞争模式，未来就不一定那么吃得开了。再其次，江苏是众多名酒的必争之地，尤其是弱者恒弱下，未来其他中小白酒企业还会加速出清，腾出更多的市场空间，那么今世缘在省内，将要面对的竞争压力就会一下爆发，面对虎视眈眈的名酒，一边守江山，保护既得果实，还得省内继续增长，并不是件容易事情，那么市场对省内高增长的预期会有所减少。

在这种前提下，是不是原有产能已经能满足了呢？如果继续大幅扩产，会不会吃不消呢？据今世缘对上交所问询函的回复，公司目前原酒库存9万吨左右(原酒以65°计算)，现有酿酒产能2.7万吨(厂房设备配套完整且全部为自有)，2018年至2020年总产量分别为1.9万吨、2.2万吨、2.5万吨，产能利用率分别为70%、81%和93%，预计未来五年产能利用率95%。

可以看到，目前的产能利用率确实已经不能满足今世缘的“胃口”了，基本已经是满产了，但问题是，新增产能一旦投产，将会增加优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，这部分估计都是高端V9系列，而这个赛道其实是名酒的必争之地，不仅拥堵也是相当严峻的。尤其是近年来，大部分白酒企业纷纷扩产背景下，高端内卷越发激烈，不免让很多投资者担心，几年之后生产出来，是不是正好遇到酱酒低潮期，从而撞上行业的产能过剩。

实际上，今世缘对此也有着清醒的认识。近日，今世缘在回答投资者关于白酒产能是否会过剩的问题时表示，随着消费持续升级，人们少喝酒喝好酒的趋势会越来越明显。未来应对可能的消费量减少和产能过剩，公司将持续提升产品质量和价值、优化产品结构，满足消费者对好酒、美酒的需求。同时从公告看，项目建设期为5年，从2022年1月至2026年12月。并且2023年9月—2026年12月才是逐步投产阶段。也就是说，我们要看的是2023年以后，今世缘的高端系列在市场上的占有率和地位，能否在面对茅台，泸州等一众强大的竞争对手中，让国缘系列成功突围！