按照巴菲特的逻辑，茅台是否到了回购机遇？
文｜云酒团队
“年近九旬的巴菲特一直面临着一个难题，那就是巨额现金储备该如何配置”。如果说在中国，还有谁面临着同样的烦恼，那绝对非A股“股王”——茅台莫属。
2018年11月3日，巴菲特的这一难题似乎得到了初步解决，其执掌的伯克希尔哈撒韦公布第三季度财报确认，伯克希尔进行了9.28亿美元的股票回购，投入的资金超过4年多来的总和。
“世界股王”的这一罕见动作，迅速引发了大批关注视线，也让上周经历了“茅台罕见跌停”的A股市场开始思考一个问题：现在是否到了茅台的回购机遇期？
9年寻觅，巴菲特最新投资标的锁定自家公司
根据“股神”巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦最新财报，该公司2018财年第三季度运营利润增长至68.8亿美元，超过分析师预期61.1亿美元，2017年同期为34.4亿美元。被伯克希尔股东西雅图Smead资本管理公司首席执行官比尔斯梅德评价为“这绝对是美国公司有史以来最好的季度收益报告之一。”
财报同时确认，第三季度，伯克希尔哈撒韦总共回购了价值9.28亿美元的A类和B类普通股。值得注意的是，尽管回购金额不到其仍持有的千亿美元现金的千分之一，但对于回购动作较少的巴菲特来说，却开创了一个大额回购的先河。
据了解，伯克希尔哈撒韦的上一次回购举措还是在2012年，彼时的回购金额约为13亿美金，而且其中大部分来源于一位长期股东。而且联想到巴菲特一向“比起回购股票，更愿意以价值投资推动股票升值的方式来回报股民”的观点，此番回购之举似乎意味着该公司将现金返还给投资者的意愿发生了转变。
另外也有分析人士指出，这一少见的举动表明，巴菲特认为，公司庞大的现金储备缺乏有吸引力的投资选择。
作为价值投资的拥趸，在美股市场经历了九年多的牛市后，巴菲特一直难以找到价格具有吸引力的大型投资项目，在寻觅大规模收购过程中，他也曾多次感叹许多企业的股价已达到历史新高。据悉，在过去的五个季度里，伯克希尔的现金储备均超过了1000亿美元。
也因此，今年7月，伯克希尔·哈撒韦针对股票回购的新政策：如果公司董事长巴菲特和副董事长芒格都认为“股票回购价低于公司的内在价值”时，那么可以随时进行股票回购，不过股票回购后不得让公司现金持有量少于200亿美元，被视为是为助力巴菲特对公司逾千亿美元的现金进行投资部署。
同时，在美国股市正经历着为时9年多牛市以来的震荡时期，此时开启回购，似乎也意味着巴菲特认为目前公司的股价低于其内在价值。研究机构Edward Jones分析师Jim Shanahan表示，巴菲特的回购显示出这样的信号，如果股价达到他们认为低于内在价值的水平，他们愿意用现金回购股票。
按照巴菲特的逻辑，茅台是否到了回购机遇？
除了“股王”的共同地位，茅台和伯克希尔的另一个共同点是其账面上也趴着巨额货币资金。
作为上周茅台罕见跌停的诱因，贵州茅台第三季度实现营收188亿元，同比仅增长了3.2%，实现净利润89亿元，和去年同期基本持平。但值得注意的是，第三季度茅台经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长，随着公司销售产品的增加，现金流量表中，销售商品、提供劳务收到的现金创历史新高，逼近600亿元，达576亿元。到9月底，贵州茅台的货币资金首次突破千亿大关，为1007亿元，其中绝大部分是银行存款。贵州茅台进入史上最富有的时期。
事实上，早自2000年前后，茅台账面的巨额货币资金就已成为广大投资者、分析师的“操心”对象，经过多年累积日渐庞大却躺在账上吃活期利息的货币资金甚至一度成为“茅台三大迷局之一”。
金融板块成了茅台巨额货币资金的出口。从2013年贵州茅台集团财务有限公司成立后，茅台先后涉足银行、保险、基金、证券领域，近年来，茅台的金融业务正驾入 " 快车道 "。
根据茅台 " 十三五 " 规划，金融业务包括财务公司、基金公司以及其他（证券、银行、保险等），到 2020 年要实现营业收入（含税）150 亿元，占营业总收入的 15.17%；实现利润 39.4 亿元，占利润总额的 10.83%；资产总额达到 199 亿元，占集团资产总额的 10.05%，“酒业是茅台集团安身立命的基础，是实现可持续发展的原动力；金融则是拉动茅台产业做大做强成为世界级企业的牵引力”。
但如果按照巴菲特价值投资的逻辑，显然，对于茅台而言，无论是做大集团产业，实现国有资产保值增值，还是控制风险，投资“自家公司”都更有优势。
尤其是，动荡的A股市场已然可以看到希望的曙光。
宏观层面，减税降费将迎利好消息。11月3日，国家税务总局税收科学研究所原所长、中国法学会财税法学研究会副会长刘佐在“第27届中外管理官产学恳谈会”上透露，财政部和国税总局正在制定下一步减税降费方案，“国务院常务会议报告，总理已经提出并且督促财务部门抓紧制定明年大规模减税降费的方案，其中包括增值税和社保费，我们可以看今年年底的消息，应该会有好消息出来”。
同时，证监会新政再度对市场交易环节松绑。10月30日，证监会在A股早盘交易中发布声明，表示正在按照国务院金融稳定发展委员会的统一部署，围绕资本市场改革，加快推动提升上市公司质量、优化交易监管、鼓励价值投资等三方面工作，其中优化交易监管中提出，将减少交易阻力，增强市场流动性，减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。
此外，10月26日全国人大常务委员会在通过的《关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》中修改了有关公司股份回购制度的规定，也给了上市公司以极大的决策权与自主权，以便更好地把握股份回购的时机。
政策层面的释放利好之后，不仅A股应声反弹，北上资金也逐渐从此前的谨慎转向疯狂抢筹，上周净买入346.34亿元，为沪深港通开通以来单周最高，同时周四、周五净买入额霸占了沪深港通开通后单日净买入额第一、第二位置。
贵州茅台堪称北上资金大举扫货的典型之一。据Wind统计显示，贵州茅台本周成北上资金耗资最多的扫货对象之一，尤其周三至周五净买入合计44.71亿元，均居沪股通成交活跃股榜首。显然，在这一轮股市震荡过后，北上资金已经率先看到了贵州茅台的投资价值。
茅台如果回购，A股将会怎样？
和“淡定”的酒类上市公司形成了鲜明对比，随着大盘的节节下跌， A股公司已然掀起股份回购热潮。
根据Wind统计数据显示，今年截至11月1日，A股共有866家公司启动股份回购流程，预计总回购的股份总数达149.14亿股；而去年全年，A股仅有459家公司启动股份回购流程，计划总回购股份总数仅为37.46亿股。另外，从实际回购实施情况来看，今年截至11月1日，已经有583家公司实施了股份回购，股份回购数量高达46.31亿股，已经实施的金额则高达317.75亿元，回购热情明显高于去年。
另外，根据美股上市公司的经验，分红和回购已经成为美股牛市的主要动力来源，高盛更将其称之为“最大的股票需求来源”。根据市场研究公司TrimTabs的数据，美国上市公司二季度宣布了4336亿美元的股票回购规模，几乎是一季度2421亿美元的两倍。今年以来，美股上市公司正在以前所未有的速度回购自家股票。上半年美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票，回购规模已超过2017年全年创下的5300亿美元纪录，再创历史新高。
甚至有观点认为，美国股市之所以出现长达9年的大牛市，非常重要的原因是美国上市公司在此期间做了大量的股票回购，提升了股票需求和上市公司盈利指标。光大证券研究发现，美股市场回购额与指数走势确实呈现高度一致：2003-2007年，美股市场回购金额从1178亿美元上涨至7920亿美元，标普500指数由936点上涨至1481点；2009~2018年三季度，美股市场回购金额从1472亿美元上涨至8064亿美元，标普500指数由816点上涨至2902点。
虽然美国股市不能完全作为“魔幻”A股的参照系，但头顶“消费股神话”“白酒股标杆”“价值投资典范”“蓝筹股龙头”“熊市避风港”等无数光环的贵州茅台在二级市场的表现对于股市的提振作用显然意义非凡。
而且从基本面而言，贵州茅台和美股中的科技大股类似，此前长时间的持续上升，到了题材炒作的顶部，所谓利多出尽之时，大幅下跌再正常不过。而市场端，茅台需求的基本面依然还在，跌到一定程度自然会有支撑，这一点也类似于美股科技股龙头的FANG（即Facebook、亚马逊、Netflix、谷歌）。
而如若茅台在政策利好、股价反弹初期实施回购，不仅将改善因其拖累的整体白酒板块的下跌形势，还将进一步巩固A股市场目前的“胜利果实”。
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