最近躁动不安的白酒产业，因为山东景芝的神操作开始进入平静期，大家一路追高的路上，也受st亚星并购景芝终止而停止。

相比于第一次与江苏今世缘讨论上市，这次真刀实枪准备借道st亚星实现上市，可谓既受于父母之命，又得天时地利，正处于白酒股票暴涨期，也是鲁酒板块白酒股空窗期，景芝能够在此时成功登陆A股市场，应该来说是一件不错的买卖。

可惜，人算不如天算，最终仅仅一周时间，这个在国资委撮合下的联姻，并没有成功落地。这个一直谋求上市的山东白酒品牌，经历了哪些坎坷的上市历程？

景芝艰难的上市历程

上市准备——2017年景芝与齐民思战略联合，是实现省委、省政府提出的“提高白酒产业集中度，振兴鲁酒”重大决策部署的有力举措，是落实潍坊市委、市政府提出的“四个城市”建设目标、加快新旧动能转换，助力景芝酒业“十三五”战略规划、实现持续发展领先发展创新发展的关键之举。同时，也凸显了以寿光市委市政府，做大做强齐民思这一本地龙头酒业的战略谋划。

独立上市——早在2018年4月，景芝酒业便提出将全力推进企业上市。据证券日报，景芝酒业曾计划独立IPO，但由于该公司在股东数量等方面不符合上市相关规定，其最终选择曲线上市。

并购上市——2018年10月，今世缘发布公告称，公司拟以现金支付的方式，收购景芝酒业34%-49%的股份，不过该项交易并未能顺利推进；次年12月，今世缘又称将以自有资金2.45亿元参与发起设立产业并购基金，专门用于收购景芝酒业股份。

曲线上市——1月10日，ST亚星发布公告称，公司与景芝酒业于1月9日签署了《合作意向协议》，双方同意ST亚星或其下属子公司以现金收购的方式取得景芝酒业白酒业务的经营性资产。公告显示，本次交易完成后，ST亚星将取得景芝酒业白酒业务资产的控制权。

为了上市景芝一路披星戴月前行，可惜事与愿违，在这条艰难的上市道路上，景芝一路从金鸡变野鸡，成为了资本市场的笑柄。到底是什么，使得具有山东白酒一哥的景芝，沦落到上市不成，联姻也不成，最后出售控制权也不行。

景芝上市的主要困局

景芝酒业为何不单独谋求上市？在大多数企业看来，自主上市是最佳的选择。仔细研究不难探知，景芝酒业自身股东数量不符合上市规定，只好选择曲线上市。截至目前，景芝酒业第一大股东为安丘众人兴酒商贸合伙企业，持股比例为46.79%。

1、私有化过程被质疑

2018年1月，安丘众人兴酒商贸合伙企业取得景芝酒业5300万股股份，由此取代安丘国资委控股的山东景芝集团有限公司，成为景芝酒业第一大股东。

景芝酒业股权转让曾备受外界关注。2015年2月，安丘华安、安丘市旅游局通过山东产权交易中心挂牌公告，转让手中持有的景芝集团100%股权（当时景芝集团持有景芝酒业31.84%的股权），挂牌总价为6741.2万元。这一拍卖引得各路资本争抢，但这一交易最终被有关部门叫停。

当时曾有市场人士质疑交易的合规性。国企增资必须在国资委下设的产权交易机构公开进行，但景芝酒业的这次增资扩股没有进场交易，只是公司开了股东大会，而且还是高管持股公司的MBO,是否符合法定程序值得商榷。

2、真实业绩不算太好

据今世缘此前披露，景芝酒业2018年度经审计资产总额34.93亿元、净资产7.57亿元，经审计营业收入12.48亿元、净利润627.5万元。截至2019年11月30日，景芝酒业资产总额34.53亿，净资产7.66亿，2019年1-11月实现营业收入12.36亿元，2019年1-11月实现净利润3715.0万元(以上数据未经审计)。

另据1月19日，潍坊亚星化学股份有限公司（以下简称ST亚星）发布《关于上海证券交易所系列《问询函》之回复公告》，针对上交所日前问询终止筹划重大资产重组的核心问题做了说明解答。2018年，景芝营业收入达9.99亿，净利润0.52亿；2019年12.22亿，净利润0.56亿；2020年11.25亿，净利润0.75亿。同时白酒业务衍生经营性资产数据也被披露，以2020年为例，此项数据为1828.34万。

从两组关联方公布的数据来看，2018年今世缘审计的净利润只有627.5万，而st亚星公布的有5200万，2019年今世缘公布的是4000万左右，st亚星数据是5600万。营业额总体在12亿多，两者出入不大。如此说来景芝的实际规模和利润，并不能与其山东白酒一哥的地位相符，甚至在行业里也不算什么。

3、山东市场群雄割据

据中国糖酒网以及我们估算，山东白酒整体收入规模约550亿元（出厂端）。山东白酒消费具备“两低一多”特色，即价位低、度数低、多饮38度酒，但近年来伴随消费升级，百元价格带迅速扩容。虽然百元以下仍是主流，但部分核心烟酒店百元以上产品创收已近半数。

山东地产酒竞争格局高度分散，各县基本都有地产品牌。据酒业家，山东可全省化的品牌仅扳倒井、景芝、花冠、云门四家，兰陵、古贝春、泰山、秦池、今缘春等割据各地级市，且各地级市下各县也有自己的白酒品牌，如省会济南下属县市自北向南分别有商河今朝酒、济阳财源宝、济南趵突泉、章丘百脉泉、长清白鹤泉、平阴玫瑰酒。且山东地产酒普遍偏小，过亿白酒厂商至少28家，但本省最大的景芝酒业18年收入仅12亿元，洋河18年山东规模达25亿元。山东只有相对较大的地产酒，没有可以领军的品牌，地产酒竞争格局高度分散。

图：山东地产酒竞争高度分散，基本每个地级市都有地产品牌

专家点评：路漫漫其修远兮

针对山东景芝酒的现状，白酒营销专家邹文武认为，景芝当前要想上市还比较困难，可能有很多根本性的问题并没有解决，比如说股权及管理控制权斗争的问题。当前景芝的现状像极了另一个著名的白酒品牌剑南春，只不过剑南春一直以来从来就不谋求上市，而且具有雄厚的底子和品质口碑基础。其实景芝如果要想走上市这条路，还需要在以下几个方面进行提升：

1、在法理上彻底解决内部股权问题，形成真正一致的决议。目前看来，不管是与今世缘联姻的失败，还是与st亚星结合得失之交臂，其核心还是内部出了问题，以至于被媒体大肆传播走漏风声，甚至连提前交易都被知情人士捅给了媒体，可见景芝内部的斗争有多么激烈。另外一个通过st上市贵酿酒，就不曾有这么多事故发生。

2、在市场上真正要实现领军问题，当前景芝虽然有山东白酒一哥之名，但是以当前公布的数据12亿规模的体量，景芝这个山东一哥还不够格，旁边的花冠、琅琊台、扳倒井等众多山东白酒好汉，那个规模也号称20-30亿规模，少一点也最少有10亿规模，因此景芝如果不能在山东实现30亿规模以上，不可能具有山东白酒市场主导权，其上市也就没有什么可以吹捧的题材科研。

3、在产品上完成结构性优化，目前景芝整净利润率只有4.5%（2019年12.22亿，净利润0.56亿），和上市公司白酒企业最低40%的毛利相比，景芝的净利润水平实在太低了。如此低的利润水平，只能说明景芝内部消耗太大，不仅财务管理存在问题。更重要的是产品的结构存在问题，利润产品规模没有上来，低价的产品规模也没有起来，所以没有发挥边际效益。未来景芝应该在一品景芝等中高端产品上重点打造和提升，以实现在山东省内的政务商务市场上的主导权，以此完成产品的迭代和利润的提升，推动企业更好的发展。

4、在香型上完成主流化打造，芝香型作为景芝的看家本领，未来景芝要想上市成功，或者上市后题材能够不断被放大，那么芝香型的品类价值就要重点开发，把芝香型品类价值放大，才能够让景芝的品牌价值和市场估值被无限放大。因此，对于芝香型白酒的挖掘，以及对于芝香型文化及系列化新品的打造，都是景芝提升自我竞争力必须去加强的。

最后，祝景芝早日登顶山东白酒一哥宝座，并且在将来的某一天成功上市。