各项指标再创历史新高

营业收入和利润增速均为16%，圆满完成了公司年初制定的14%目标任务，也顺利使茅台集团提前一年实现营收突破千亿大关。营业收入、净利润、分红比例，均创历史新高。值得一提的是：分红比例虽然比去年小幅度提升，但是51.9%的分红比例创上市以来新高。

机构持股坚决

实际控制人茅台集团减少5024万股是因为：2019年12月31日，茅台集团把股份无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司（公告编号：临2020-001）。股东总人数9.67万户，接近史最高的10万户，经历了白酒二次复苏，股东人数比2016年多了一倍，体现了贵州茅台越来越受广大投资人青睐。前十股东方面，外资小幅度加仓，证金和汇金持股没变。2018年6月新进的新加坡政府投资有限公司，在持股一年之后，于2019年6月全身而退。继瑞丰汇邦私募基金去年首次进入前10股东之后，2019年第二家私募基金（金汇荣盛）也进入前十。

系列酒权重继续增加

系列酒的营收比重再创历史新高，2018年首次超过10%之后，2019年达到11.18%。而相应的茅台酒的比重最近5年逐步降低，随着2020年茅台酒的放量和系列酒的“维持”目标，预计系列酒的比重未来会维持在10%左右。

毛利率整体提升

茅台酒和系列酒的毛利率创近几年新高。茅台酒的毛利率多年保持93%左右，2019年创近几年新高，体现了公司在提高生产力、控费方面做出的努力。系列酒的毛利率最近5年提升幅度很大，体现了系列酒从销量的增长转向高质量增长。最近3年系列酒的品质有了很大改善，正如公司所期待：系列酒要壮大起来，形成茅台发展的新动力。

营业收入双创新高

茅台酒方面：公司寻求三方合作和电商形式，取得一些成效，增厚了上市公司利润。

系列酒方面：2019年茅台坚持“建网络、抓陈列、搞品鉴、塑品牌”四大工程，在销量3万吨不变的情况下，实现接近95亿的销售。系列酒经从2015年之后，收入大幅增长，营收增加接近10倍，出酒量接近3万吨。

管理水平提升

销售费用从2015年15亿多增加到2019年32亿，但是营收的逐渐增加使得销售费用率没有明显增加，维持4%左右。而管理费用比例逐年下滑，体现了管理水平逐步完善。

直销比重无明显变化

2019年茅台砍掉了违规经销商，同时开启了商超渠道，总体直销比重没太大变化。直销总吨数2651吨，比重为4%，比2018年略增。

集团营销公司正式运行

新成立的茅台集团营销公司，购买股份公司商品，关联交易15.73亿，标志着集团营销公司正式运营。

不忘初心

精准扶贫投入资金1.5亿元，其中1亿用于资助贫困学生。

股东回报方面，累计分红757.32亿元，加上本次分红214亿，分红总数将达到971亿，占利润总额的45%，切实让股东企业成长的红利。在年报中，公司提到“公司坚持股东是茅台永远的家人，致力于做一个有良心。负责任的企业。”这些年过去了，我们也看到公司为股东所做的实际行动：上市19年以来从未间断分红，保持没有增发，没有配股，没有发债，没有减持股票，除了首发募集22亿之外，从未伸手向市场要一分钱，依靠自身的努力前行。累计分红是首发募集的44倍。

未来展望

2019年，茅台集团顺利实现千亿目标，股份公司做出巨大贡献，在第一个后千亿之年，既能保持合理增速，又能给未来留出发展空间，公司需要做出战略性布局。根据公司2020年1月2日（临2020-002）公告：2020年营业收入增长10%。在新董事长上任的第一年，没有更改公司原目标计划。公司发展战略方面，提到进一步深化“双轮驱动”战略，扩大系列酒的产能规模，培育打造大单品，推动系列酒高质量发展。巩固茅台酒世界蒸馏酒第一品牌地位，推动公司做强做优做精做久。

销售端：由于系列酒经历高速发展之后，3万吨的出货量和茅台酒接近持平，2020年强调高质量发展，弱化销量，强调质量。突发的疫情、经济增速放缓，大大增加的系列酒的销售压力，本次疫情真正考验系列酒的抗压能力。

产能端：系列酒在习水县的3万吨技改项目还在建设中，预计2022年系列酒产能达到5.6万吨规模。

销售端：在系列酒增速放缓的情况下，2020年公司新增动能来源茅台酒的发货量，根据公司2019年12月27日（临2019-026）公告，茅台酒计划3.45万吨发货量，比去年增加了6.5%，而股份公司制定的业绩目标是10%，所以按这个增量来看，如果2020年不提价，公司会继续扩大自营比例和团购、商超比例，来保证增速。如果下半年提高出厂价，业绩必会超预期。对于2021年，可出货的茅台酒增加5-6%，假设公司要维持每年2位数的增速，还需要提价或者增加自营和团购比例。

从下表的基酒产量看，2022年茅台酒出货量增速明显，压力在于2020和2021年，所以2020年中秋和国庆节，是最佳提价窗口期，这样既可以缓解2020年10%的业绩压力，也可以让2021年2位数的增速。但是鉴于目前经济下行，和今年的业绩目标，提价的概率很渺茫。

产能端：“十三五”中华片区6600吨茅台酒技改工程，原计划2020年6月竣工，项目建成后，基酒产量提升至5.6万吨，这样保证了未来7-8年茅台酒供应量逐步提升。

寄语

2019年茅台顺利完成了目标，重点推广文化茅台也取得了成绩。股票市值突破万亿，集团营收首次过千亿。可以说2020年对茅台来讲，是一个崭新的起点。公司对2020的业绩主动降速，第一，体现了可持续性发展的战略。第二，意味着茅台要从高速发展转向高质量发展，高质量发展不仅是酒的质量，更重要的是茅台的服务质量，让消费者感到茅台的服务和茅台酒一样有品质。

有待完善的问题：

1.如何让茅台酒真正的消费者买到茅台酒。

2.系列酒产能扩张速度快于消费者认知速度，公司面临的不仅是销售的压力，而是品牌建设。如何实现系列酒品牌深耕，让消费者明确酿造特点，明确系列酒和茅台酒的差异，需要管理层的智慧。

市场对于行业标杆企业永远是挑剔的，市场期待一个完美的贵州茅台！

编辑： 赵鑫