文/赵钧

2021年上半年以来，国内外宏观经济复苏态势整体向好，伴随国内疫情得到有效控制，消费刺激政策密集出台，白酒行业也实现了恢复性发展。

7月23日晚间，水井坊（600779）发布2021年白酒股首份半年度业绩报告。半年报显示，2021年上半年，水井坊营业收入约18.37亿元；归属于上市公司股东的净利润盈利约3.77亿元，同比增加266.01%；基本每股收益盈利0.7726元。

股价方面，Choice数据显示2020年6月30日至2021年6月30日区间股价上涨106.54%。截至当天收盘，水井坊开盘149.90元/股，跌幅5.35%，报收143.53元/股。

针对2021年上半年的业绩表现，水井坊方面表示，总体来看，随着市场的逐步复苏，加之去年上半年因疫情公司总体以消化库存为主导致同比基数较低，报告期内公司收入、利润较上年同期均实现了较大幅度增长。

二季度亏损

从财务数据上看，水井坊的半年报可谓十分“亮眼”，但如将时间线拉长，可以发现，近两年水井坊的增幅并不明显。

2020年年中报显示，水井坊实现营收8.04亿元，同比下跌52.41%，净利润1.03亿元，同比减少69.64%。而水井坊2019年中报利润为3.39亿，2021年中报净利为3.77亿。

值得注意的是，水井坊一季度报告显示，公司实现营业收入12.4亿元，同比增长70.17%；实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比增长119.66%。以此计算，水井坊第二季度实现营收5.97亿元，同比增长691.49%，归母净利润为亏损0.42亿元，上年第二季度为-0.88亿元。

对此，水井坊表示，一季度业绩同比实现较大幅度增长；二季度以来，为推进公司高端化战略，公司加大了对高端化等项目的费用投入，短期利润受到一定影响。此外，因为受去年上半年因疫情影响公司总体以消化库存为主导致同比基数较低，因此报告期内公司收入、利润较上年同期均实现了较大幅度增长。

“水井坊的半年业绩增长266%，然而横跨两年的复合增长率5%多一点，作为二线蓝筹得白酒行业的代表。90多倍的PE估值明显太高，白酒行业在未来靠提价成为利润的来源越来越有限，疫情之后行业的复苏也基本到达一个短期的阶段目标。后疫情时代，资本市场的资金会进入更加明确、更加高成长、科技含量高、毛利高的科技类行业公司。白酒行业我们只有审慎的关注。”北京丰圆投资管理有限公司总经理崔相鹏向懂酒谛表示。

在产品方面，水井坊中高档酒收入也实现快速增长。数据显示，2021年上半年，水井坊高档酒实现营收约17.81亿元，同比增长128.22%；中档酒实现5368.38万元，同比增长129.50%。

水井坊在半年报中表示，接下来的半年，水井坊将持续进行高端品牌建设，提升以典藏为核心的高端化品项营销策略方案，打造更强品牌价值，创造更好、性价比更高的消费体验。同时，从酒体、包装和产品故事上对产品进行全新升级，辅之以系列服务消费者的品牌体验活动，努力赢取更大的次高端与高端市场份额。

此外，还将创新营销模式，由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，充分调动经销商的积极性。持续升级宴席运营管理，进一步释放核潜门店效能。同时，积极与优质合作伙伴多维度拓展市场，分享更多成长红利。

懂酒谛还注意到，今年上半年水井坊的销售费用高达5.83亿元，2019年上半年为2.94亿元，同比增幅98.37%。对于销售费用的大幅增加，水井坊方面表示，主要系广告宣传投入增加所致。公告数据显示，在5.83亿销售费用中，广告费及促销费达4.65亿元，2019年同期为2.21亿元。

基金经理意见相左

懂酒谛注意到，今年二季度，基金经理在对水井坊的持仓上也发生了不小的变化。

数据显示，二季度，知名基金经理侯昊掌舵的招商中证白酒指数进一步加仓该股，持股比例由一季度的2.56%升至二季度的2.81%，持股总市值接近20亿元。

7月12日，侯昊曾发表市场观点认为，近期白酒板块跑输市场。但白酒行业基本面扎实，在下半年旺季下销售放量依然可期，时间拉长看仍具备较好配置价值。

侯昊认为，白酒板块前期涨幅较大，资金兑现收益及分流至其他确定性较好的成长板块，导致近期走势较弱。但从基本面角度看，目前高端酒批价在高位波动，区域龙头酒企的增长空间较好，在当前位置可关注酒企的中报业绩情况。预计高端酒会稳定增长，次高端及中档酒有望高速增长。

除侯昊外，汇添富基金经理胡昕炜管理的汇添富中盘价值精选，以及汇添富消费行业两支基金新进水井坊前十大股东之列，持股数量分别为276.59万股、130万股。鹏华中证酒指数证券投资基金也新进股东榜单。

但也有人做出了相反的选择。二季度，明星基金经理张坤继续减持水井坊，截至报告期末，易方达中小盘基金已不在公司前十大股东名单。此外，泓德基金旗下两支基金也减持了公司股份。

除了减持水井坊之外，张坤二季度还对贵州茅台及五粮液进行了减持。7月20日，张坤管理的基金披露二季报，显示张坤在二季度内减持白酒股，陆续减仓五粮液、贵州茅台、泸州老窖以及洋河股份。

多年来，水井坊一直是浓香型白酒的代表品牌之一，但在当下的“酱香热”浪潮下，水井坊也开始想要分一杯羹。今年4月9日，水井坊发布公告表示，公司与梁明锋、贵州茅台镇国威酒业签订框架协议，拟与梁明锋共同出资新设贵州水井坊国威酒业有限公司，旨在打造全新的一系列一线酱香型白酒知名品牌。

对此，水井坊在半年报中提示了该酱酒项目的风险。水井坊表示，上述合资事宜的框架协议因属意向性协议，最终协议与框架协议存在有较大差异的可能性，合资项目和框架协议也存在终止的可能性。针对这一风险，公司将努力推进相关工作的开展。

今年以来水井坊的表现曾得到多家券商的认可。兴业证券在7月15日发布的研报中表示，短期来看，经济回暖背景下居民的消费能力和消费意愿都明显提升，需求端恢复迅速，今年后续将增加费用投放力度用于市场建设，有利于公司品牌力、渠道力等全方位的提升。考虑到公司产品结构升级及去年疫情的低基数，2021年收入增速目标43%、利润增速目标35%不仅有望完成，且存在业绩表现超预期的可能。

“长期来看，卡位300-600元价格带的臻酿八号、井台销量在疫情后将恢复20%以上的增速，同时受益高端白酒近年来持续提价，次高端价格将打开向上空间；高端产品重点打造，未来典藏有望步入成长期，高端产品占比持续提升。”兴业证券表示。

懂酒谛智库委员点评

崔相鹏

懂酒谛智库投资委员

北京丰圆投资管理有限公司 总经理 基金经理

业绩回顾：

7月23日,水井坊公布了半年报的业绩，上半年的公司的营业收入是18.37亿，公司的利润是3.77亿，利润的同比增长是266.01%。乍一看，公司的业绩增长是非常喜人的，然而对比2019年公司的半年报利润3.39亿，水井坊的复合增长率只有5%多一点。当你穿越疫情看待公司，不能说这样的公司业绩有多好。

股票价格情况：

水井坊的股票从2021年3月份每股60元左右上涨到143元多。股票上涨了130%多，股票的动态PE估值也在90多倍。二线的蓝筹白酒行业这么高的估值，只有一个解释，基金的抱团取暖所导致。

个人观点：

2019年疫情大爆发之后，白酒行业因为现金流特别好，成了众多基金的避风港。2021年上半年我们进入了后疫情时代，因为大浪淘沙，更多的上市公司，因为盲目扩张，大股东质押股票等一系列问题，日子特别难过，更多的上市公司（尤其民企）度日如年。2021年的下半年之后，本人更加不看好如此高估值的白酒行业，随着各个行业的复苏，白酒行业高估值必然要进行回归。资金会越来越进入高成长的科技行业。对于二线白酒蓝筹的水井坊来说，未来股价的走势已高处不胜寒了。