文/懂酒哥
本周A股赚钱效应很强，周四调整后，周五上证又收出周内新高。贵州茅台更是股价上攻1900元。今年一季度酒企营收、净利润卯足了劲，压力是转到经销商手里了吗？会有库存风险吗？
贵州茅台股价突破1900元，酿酒指数创3以来新高
本周股市表现亮眼，特别是周四创业板跌超2%，隔夜美股全线重挫后，周五还可绝地反击，三大指数翻红，上证指数还创出上攻行情3286.62的高点。
板块来看，煤炭、矿物制品、有色涨幅居前，分别为9.83%、9.07%和7.86%。创业板指上证4%，上证指数涨幅2.8%，市场是创强沪弱。酿酒指数上涨5.33%，涨幅居板块前列。
图：本周A股只要指数表现
贵州茅台在低位盘整后，本周上涨6.42%股价爆发，最高上冲1907元，报收1900.6元。茅台距离2608.59元的历史最高点，还需要37.25%的涨幅。本周水井坊、伊力特、洋河股份等个股涨幅居前，绝大多数个股跟随酿酒指数，股价创出近3个月新高。
啤酒、红黄酒方面，青岛啤酒、百润股份、张裕A等头部企业，股价也创出阶段新高，表现强劲态势。
一季度营收利润高增长，二季度很关键
最近的白酒板块回暖非常明显，很多经销商反映，端午的动销开始有所改善，产业链的信心也开始回升。白酒是否要脱离底部震荡了呢？
很多人开始看好下半年的消费复苏机会，毕竟随着6月以后经济逐渐向好，餐饮产业链的逐步恢复，白酒的重要消费场景也开始回归了，那么大家所担心的动销问题可能就不是大风险了，那么这种假设是否成立呢？有没有什么信号可以支持呢？
咱们可以从财务数据中找到一些客观信号，其实之前的白酒一季度报告非常亮眼，大超市场的预期，但对于下半年的参考意义有限。
因为有一部分酒企的归母净利润中，涵盖了非经常性损益的部分，如征地补偿、政府补贴、权益性产品收入等，这些偶尔性收入通常会提升公司利润。相比而言，营业收入和营业利润更能反应公司的真实盈利情况。
懂酒哥对一季报营业收入分析发现，仅顺鑫农业营收下滑，其余企业全部正增长，营收表现同样亮眼。19家酒企的营收增速平均数是35.09%，中位数是23.82%，多数个股增速区间在25%至30%。皇台酒业、酒鬼酒和舍得酒业增速最高，分别为183%、86%和83%。山西汾酒一季度营收首次突破100亿元，在营收体量30亿元的酒企中，其43.62%的增速居前。
图：营业收入增速居前的酒企
来源：Choice、懂酒谛
营收增速低于20%的酒企有8家，其中贵州茅台增长了18.25%，五粮液为13.25%，营收分别为323亿和275亿元，增速较慢与体量大有关。而顺鑫农业营收下滑28.78%，拉低了平均数。
图：营业收入增速居后的酒企
来源：Choice、懂酒谛
无论是净利润还是营收，一季度上市酒企的表现没有让投资者失望，尤其是今年大环境经济增长压力加大时。懂酒哥认为像白酒这种很吃营销的商业模式，与经销商制度有很大关系，想要快速爆发并不是难事，推动营收高增长的原因主要有三类。
第一是经销商进货数量与去年持平，但酒品价格上涨。若某一经销商2021年初进货清香型杏花村10万箱，今年经销商预判有能力完成同等销量，但酒价上涨，间接提高了营收额。
第二是经销商优胜略汰制度，使部分经销商加大提货。白酒经销商是存在等级的，进货也有从一级到三级的不等的价格优惠政策。在经销商不断优化的过程中，有些营销强的经销商，为了更便宜的进货成本和扶持政策，会加大进货量。
第三是新增店面的经销商，有考核指标。从多家上市酒企的年报中发现，去年经销商数量是上升趋势，也有在新省份、新城市铺设的新店。以舍得酒业为例，去年省外经销商就增加了500多家，同比增长超40%。这些新加入的经销商，为了之后不断升级，在年初完成进货。
图：舍得酒业5年经销商趋势
来源：上市公司年报、懂酒谛
这三点可以看出，酒企的经营模式是将压力转到了经销商头上。各级别经销商最接近实际消费市场，更需要预判市场方向并应对不可抗力因素。如全国新冠疫情，国民消费水平和物价上涨，竞品变多是否造成冲击等，以此对进多少货，什么价格进货等情况做出决策。
但今年劳动节和端午节，有相关报告经销商的营销压力较大，销售额同比还是有所下滑，这与疫情扩散有直接关系。若经销商手中之前堆积存货太多，由于现金流的压力和房租成本等，继续囤货的积极性开始降低，进而影响到酒企营收。而这是有滞后性的，虽然一季度高营收增长，很可能透支了经销商二三季度的增长动力，这也是市场目前担忧的，不过从大趋势来看，高端酒受到的影响要低于次高端，是目前最优质的，二三线地产酒是压力比较大的，要更客观分析的话，从半年报或可以看出蛛丝马迹，对接下来的投资做出参考依据。
酒外收入哪家强？有3条扩展路径
懂酒哥在上周周报中，对高端白酒茅五泸的营业外收入展开分析，继续看酒企的营业外收入，本次按照市值扩展至第15名。
上市酒企的主营外收入主要有3种扩展路径，一是往白酒上游，如五粮液的塑料制品，舍得酒业的玻瓶。二是酒行业领域横向发展，如贵州茅台的葡萄酒，洋河股份的洋酒。三是围绕白酒周边发展，如古井贡酒带动了酒店收入，金种子酒的药酒带动中西药品。而顺鑫农业比较特殊，白酒是主营业务，但这家多元化企业还扩展了种猪、肉类加工、房地产等业务。
从金额上看，贵州茅台以125.95亿元居第一，但顺鑫农业是多元化企业，白酒、生猪和房地产三足鼎立。五粮液、古井贡酒、金种子酒等个股，酒外收入占比较高。
图：白酒企业主营外收入
来源：Choice、懂酒谛
对于酒外收入，懂酒哥比较支持酒品横向发展和向上游扩展的路径，而多花样经营但毛利率不高的项目，不太利于公司竞争。
