文/懂酒哥
顺鑫农业今年10月底以来股价大幅上涨，成为阶段表现极其亮眼的白酒股。虽然自去年以来，公司因业绩大幅下挫甚至单季度亏损拉胯股价，但目前已有经营边际改善迹象，且股价早于白酒板块多数个股有明显筑底信号。对于顺鑫农业未来，或许不应该继续持悲观态度，公司净利润及股价未来都有望朝着更好的方向发展。
股价先于筑底，三季度净利润同比增长88%
今年10月以来，白酒股多数个股迎来大幅调整，贵州茅台当月下跌27.9%，已然跌破2021年8月以来维持的上升趋势，且无视三季度符合预期的业绩。而市场黑马当属顺鑫农业，其股价没有像茅台、五粮液、泸州老窖等个股破位下行，也没有跌破今年4月18.84元的低点，最低下探至19.16元，最高上涨至11月18日的30.81元，阶段涨幅超过50%。
暂不考虑因华润集团收购而引起股价快速飙升的金种子酒，今年白酒板块绝大多数个股的股价低点发生在10月31日，共计12只，而顺鑫农业是较早拒绝下跌并完成筑底的个股，该公司股价于4月27日降到最低的18.84元，在10月完成二次筑底。顺鑫农业还是今年反弹幅度最大的个股，最大涨幅为63.54%，大幅高过除金种子酒外26.39%的行业均值。
表：白酒板块2022年反弹幅度
来源：Choice、懂酒谛
从技术面看，顺鑫农业今年4月股价率先筑底，与其调整深度有关。自2020年9月78.87元的高点以来，股价回撤76.08%，是所有白酒股中回调幅度最高的个股。数据显示，19家白酒公司平均回撤54.69%，有12只个股腰斩，贵州茅台高点回撤也达到48.24%。
表：白酒个股2020年以来回撤幅度
来源：Choice、懂酒谛
当然，投资市场是由多维变量决定的，股价超跌，技术面探底，有其基本面做支撑，顺鑫农业今年三季度盈利出现拐点，超市场预期。公司今年前三季度实现营业收入91.06亿元，同比下滑21.57%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑92.58%。
虽然今年累计数据不乐观，但懂酒哥看到顺鑫农业2021年业绩高开低走，四季度亏损2.7亿元，三季度亏损1.04亿元。今年三季度亏损0.12亿元，同比减亏了88.08%。若公司四季度实现盈利，就更加确定了三季度为公司经营拐点，净利润稳中向好。
图：顺鑫农业季度利润
来源：同花顺、懂酒谛
提价与新品两大因素共振，毛利率提升至30.82%
近些年来，顺鑫农业毛利率低于行业平均水平。以2021年为例，行业毛利率提升至68.48%的新高度，但公司毛利率却连续3年降低至26.86%。今年公司毛利率已上涨至30.82%，盈利能力逐渐改善。
懂酒哥看来，顺鑫农业毛利率突破30%，有两大因素共振带来积极影响。第一是提价，今年11月，公司鉴于当前原辅料、运输成本等均有不同程度上涨，拟对42°125ML等5款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨6元。本次价格调整计划从2023年1月1日起执行。
42度500ML牛栏山是公司销售占比70%左右的拳头产品，本次提价除了应对经营成本上涨外，也意在梳理中低档产品体系，不断缩小低线成熟单品的费用投入，费用向高线光瓶倾斜，中长期有助于优化渠道利润。据了解，顺鑫农业于2021年12月和2022年3月分别针对百年牛栏山系列和整体清香、浓香白酒提价，整体反馈平稳，预计本次提价亦能平稳落地。
提价之外，顺鑫农业也在进行产品升级。今年5月，公司推出战略新品金标陈酿。该酒品一是顺应新国标，金标陈酿采用固态发酵工艺，以两谷、三米为原材料，为公司40元以下唯一一款固态法白酒；二是金标陈酿终端定价每瓶38元，填补公司浓香型40元价位带空白，承接白牛二向上的结构升级需求，有望增厚企业盈利。
顺鑫农业旗下酒品作为平民酒王，多数酒品终端零售价在每瓶10元上下，这种销售形式打开了市场知名度，但盈利微薄。而在升级原有酒品口感，顺势向40元左右价格带进军，不乏向消费者传递品质上升信号。从市场终端反馈来看，消费者认为金标陈酿口感较好、饮后舒适度较高，性价比卓越。
低收入群体消费力增长，疫情放开有望推动销量
相比茅台、五粮液等高端酒品，牛二则趋于平民化，有着丰富的大众市场及较高的开瓶率，更多体现的是消费属性。从中长期看，伴随国家人均GDP不断抬升，低收入人群消费力增长，将为公司提供增长动力支撑。
国家有望不断出台扶持政策提高低收入人群收入，扩大中等收入群体。近五年数据显示，低收入户居民人均可支配收入年复合增长率达到9%，在各层级中领先。同时，收入水平的提升驱动消费者从白牛二逐步切换到品质更佳的新产品，这也是顺鑫农业当前阶段的产品战略重心。
此外，11月中旬提出的20条疫情防控优化措施，也将推动诸如牛栏山陈酿等白酒的销售业绩，中国酒类消费市场也将迎来可以主动并积极“修复残局”的重大利好。
总结而言，顺鑫农业股价率先筑底，除了股价超跌之外，更多是公司盈利能力的改善，三季度业绩边际向好，预期未来净利润稳步上涨，股市先于公司财务面提前反应。看好公司牛栏山系列酒品作为光瓶酒龙头，凭借品牌和渠道优势有望充分享受赛道扩容红利。此外，顺鑫农业的猪肉业务发展稳定，房地产业务有序剥离，也将逐步迎来业绩改善。
