投资要点

事件：2019年一季度公司实现营业收入6.97亿元，同比增长34.06%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长21.53%，基本每股收益为0.30元，同比增长22.83%。

中高档产品持续放量、确认部分预收款共同推动Q1收入快速增长。19Q1公司收入为6.97亿元，同比增长34.06%，主要是中高档产品继续快速增长。公司预收账款1.50亿元，同比下降60.93%，环比下降39.21%，主要是Q1确认了部分上年收入。19Q1酒类业务收入达到5.93亿元，同比增长35.37%，其中，分产品来看，中高档酒实现收入5.77亿元，同比增长36.01%，低档酒实现收入0.16亿元，同比增长15.78%，舍得系列增速明显更快，中高档酒收入占比同比提升0.44pct至97.33%，产品结构持续升级。分区域来看，省内市场实现收入1.38亿元，同比增长26.65%，省外市场实现收入4.36亿元，同比增长35.08%，省外市场增速更快，全国化开拓取得成效，此外电商渠道实现收入0.19亿元，同比增长200.28%，收入占比同比提升1.76pct至3.21%。报告期末共有经销商1638家，环比2018年末增加8家。19Q1公司净利润为1.01亿元，同比增长21.53%，公司收入增速快于利润增速，主要是费用率大幅提升以及所得税率提升所致。

毛利率、费用率双升，现金流小幅下降。19Q1公司毛利率为74.76%，同比提高5.30pct，主要是中高档产品放量，产品结构继续上移；期间费用率为38.70%，同比提高4.80pct，其中销售费用率为26.09%，同比提高2.85pct，主要是加大广告宣传费用的投放所致；管理费用率为11.93%，同比提高1.10pct，主要是摊销股权激励费用、厂房修理费增加所致，将研发费用考虑在内之后管理费用率同比提高1.95pct，主要是公司加大了玻瓶和酒类项目的研发投入；财务费用率为0.68%，同比提高0.85pct。19Q1公司净利率为15.49%，同比下降1.11pct，一方面是费用率的增加部分抵消了毛利率的提升，另一方面公司所得税率同比提升13.68pct，主要是母公司转回了上年可抵扣亏损计算的递延所得税费用。19Q1公司经营活动现金流量净额为-0.11亿元，去年同期为2.48亿元，主要是一方面销售收到货款有所减少，销售收现同比下降8.56%，另一方面预付广告款大幅增加，预付账款同比大增92.16%。

股权激励目标积极，中高档酒有望稳健增长。2018年年底公司实施股权激励计划，拟向管理层及核心骨干等418人授予919万股限制性股票，授予价格为10.51元，从业绩考核目标来看，按照2018年净利润计算，公司2019-2022年剔除摊销成本后归母净利润增速分别为51.13%、25.00%、24.44%和25.00%，公司股权激励目标积极，将进一步激发核心员工经营活力，利于公司中长期发展。目前产品线趋于清晰化，品味和智慧舍得大单品策略稳步推进，中高档酒回归稳健增长；中低端沱牌系列继续调整，聚焦天特优曲，短期拖累收入增速但利好中长期发展。公司产品体系、渠道价格正在逐渐理顺，静待改革红利持续释放。

投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年营业总收入分别为27.35、33.23、40.19亿元，同比增长23.61%/21.52%/20.92%；净利润分别为4.18/5.44/6.84亿元，同比增长22.24%/30.25%/25.66%，对应EPS分别为1.24/1.61/2.03元。

风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

文章来源：中泰食品饮料