新华保险:业绩、净资产增速双双超预期
新华保险前三季度净利润63.26亿元,同比增长60.1%,每股净利润2.03元,三季度季末净资产为468.16亿元,BVPS15.01元,加回分红后比13年末实际增加20.3%,前三季度归属于母公股东的综合收益79.7亿元,同比增加103.3%,每股综合收益2.56元。
14年三季度末新华保险投资资产5926.39亿元,比13年末增长7.8%,目前的阶段,中国的保险业保险深度不断提高,远未到赔付期,当期保费收入远大于赔付支出,资产规模都处于快速增长期。因此,保险公司的业绩的持续增长与净资产高增长仍可维持。
新华保险14年前三季度寿险保费收入约862亿元,同比上升19.3%。保单销售回暖在三季度得到持续。信托产品和银行理财产品的收益率自年初以来逐渐下滑,刚性兑付在逐渐打破,而保险公司在2014年有望实现较高投资收益,明年的保单分红有望提升,利好2015年的保费增长。
预期2014年EPS2.52元,每股净资产15.46元,预期14年实际净资产增速超过25%,基于2014年预期,新华保险目前仅为1.70倍P/B。维持“买入”的评级,推荐顺序:平安、太保、人寿、新华。目前保险三季报业绩持续高增长,保险上海新国十条即将推出,沪港通虽然延迟,但作为国家既定政策,推出只是早晚的问题。长期角度而言,中国平安依然是首推标的;短期角度而言,预计流通盘较小的中国人寿股价弹性更大。
中国平安:H股增发获批 有望得到资金支持
中国平安于11 月8 日发布定向增发H 股获得中国证监会核准的公告:公司于2014 年7 月15 日召开的第九届董事会第十四次会议审议通过了定向增发H 股的议案,于近日收到证监会的批复,核准公司增发不超过6.26 亿股H 股。
若增发成功将有助于补充公司资本金,提高偿付充足率:此次核准增发的6.26 亿股占现有H 股的20%,占总股本比例约8%。因市场风格和投资者偏好的差异,H 股最新股价(11 月6 日)为61.5 港币/股,较A 股溢价14%。假设增发价格为11 月6 日港股收盘价61.5 港币/股的九折,将为公司增加约人民币277 亿元的资本金。偿付充足率较2014 中期将提升约17 个百分点至203.5%,14E 内含价值倍数将从0.83 下降至0.78。
公司业绩快速增长,寿险个险渠道增速领先,财险综合成本率显著低于同业:公司前三季度实现归属于母公司股东净利润316.87 亿元,同比增长35.6%,归属于母公司净资产2186.78 亿元,较年初增长19.7%。寿险前三季度实现规模保费1917.24 亿元,同比增长15.4%。其中,价值较高的个险业务规模及价值均快速增长,实现规模保费1779.76 亿元,同比增长14.3%,公司个险渠道占总保费比例高达90%。公司享有综合金融平台的优势,前三季度综合成本率为94.9%,承保利润率高于同业。
政策面全面向好,公司出台员工持股计划彰显信心:“国十条”给出了保险行业未来的基本原则和发展目标,预计后续政策将陆续出台,如递延养老税等。预计未来递延养老试点在全国推广后,将为寿险行业带来两位数的保费增速。公司近期出台千人员工持股计划,根据自主选择的原则鼓励管理层及核心骨干员工用薪酬与业绩奖金来购买公司二级市场的股票。员工持股计划将提升公司的凝聚力,同时显示出公司对未来股价的信心。
公司作为全牌照的综合金融平台,具有交叉营销的优势。寿险业务中最具价值的个险渠道行业领先,互联网金融平台进一步扩大各业务板块协同效应,维持“买入”投资评级。预计全年保费和新业务价值将继续保持两位数高速增长,在综合金融的驱动下利润增速和净资产表现将继续领先于同业,预计14、15 年EPS 分别为4.52、5.72 元。继续维持 “买入”评级,维持目标价61.99 元,对应14PEV1.23 倍。
中国人寿:投资收益助力业绩提升 但退保压力仍大
前三季度年化总投资收益率5.1%,领先同业;可供出售金融资产由中期的58亿浮亏转为23亿浮盈。截至2014年9月30日,中国人寿投资资产共计19910亿元,较年初增加8%。前三季度实现总投资收益734亿元,同比增长9%,年化总投资收益率5.1%,净投资收益率4.83%;三季度单季实现投资收益280亿元,同比增长25%。归因于股票市场大幅上涨,资本公积较中期增加81亿元,可供出售金融资产变动由中期的58亿浮亏转为24亿浮盈。
销售环境有所改善,个险新单保费收入预计同比增长10%,银保期缴大幅增长50%。2014年以来,寿险销售环境改善:1)保险公司投资收益率的提升有助于提高保险产品吸引力,2)信托、企业债等风险事件发生,资金偏好有所改变。预计中国人寿前三季度个险新单同比增长10%左右,但增速低于主要同业。同时,中国人寿加大银保渠道发展力度,银保新单降幅预计12%左右,期缴新单大幅增长50%。预计中国人寿下半年新业务价值增速将高于上半年,全年增速5%-10%。
退保仍大幅增加,未来压力将持续存在。1)中国人寿前三季度支付退保金826亿元,较去年同期的502亿元大幅增加65%。前三季度退保率达4.8%,较去年同期的3.1%大幅提升。退保率提升主要是受各类银行理财产品冲击,银保产品退保增加。2)退保及满期给付是2014年-2015年寿险行业均面临的压力,银保渠道粗放式发展的弊端集中显现,而在寿险销售环境并无显著改善的情况下,保险公司只能通过再次销售短期投资型产品将问题推后。
维持“增持”评级。我们看好寿险业务的企稳回升,公司2014年下半年推进价值转型,新业务价值增速有望提升,股价对应2014年PEV仅1倍,建议增持。
中国太保:柳暗花明 拐点到来
2014年综合成本率受估计调整一次性提高。预计2014年太保产险保费增长14.5%,预计全年综合成本率超过99%,高于行业约1-2PT。主要原因:准备金重估拉高成本率3PT;车险电网销占比低、客群中团体客户占比较高;非车险中农险和信用险占比低等结构特征。
公司应对:采取多方位措施,着力提高盈利水平。太保产险一方面努力提高车险盈利水平,具体措施包括渠道优化、理赔管控、应对商车改革等;另一方面大力发展非车险业务,不仅打造传统领域优势,而且努力培育农险、信用险、政策责任险等新的业务增长点。
展望未来:综合成本率拐点已现,空间打开。1)商车改革、新能源汽车扶持、高端车反垄断等政策利好,推动车险发展;其中商车改革是险企风险定价和服务能力的比拼,大型险企在客户资源和数据挖掘的优势将有助于导致市场集中度提升。2)新“国十条”下,农险、健康险等新兴业务将快速增长,太保已蓄势,新增长点可期。3)准备金调整已到位,无后续影响;4)成本管控投入已结束,中后台控费、理赔管控、车险渠道与客群调整、非车险结构调整等举措,效果将逐步显现。例如电销综合成本率已经由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年将出现综合成本率拐点,承保盈利值得期待。
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