2022年上半年以来，受多重因素影响，全球通胀水平飙升，国际经济金融市场动荡不定，美联储宣布加息……一系列变化都对全球经济复苏势头造成了冲击，但纵观全球大变局，韧性复苏始终是经济运行的主线。进入到2022年下半场，如何适应复杂多变的国际市场环境，并从中捕捉良好投资机遇，是当前最紧急也最迫切的问题。

01

经济向好市场机会显现

今年以来投资市场被突如其来的内外“黑天鹅”事件冲击，市场出现了极度悲观情绪的集中宣泄并严重超跌。随着国内疫情有效防控，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解。

中信证券《A股市场2022年下半年投资策略—慢牛重现》》认为年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。

第一阶段为5月的情绪平复期，行情由市场风险偏好从底部快速修复驱动，体现为超跌反弹，复工复产主线领涨。第二阶段为6月至8月的估值修复期，行情由稳增长政策集中起效，政策合力推升基本面预期快速修复驱动。第三阶段为9月至四季度的估值切换期，随着盈利快速恢复和外部压力缓解，行情步入平稳期。意味着投资市场进一步好转，相应投资策略也应该做出转变。

回到当下，我们如何判断当前的经济形势和市场环境？最近公布的5月份经济数据整体好于市场预期，工业增加值增速转正，基建投资实现单月7.9%的高速增长，发电量等数据显示经济在改善，出口也超出预期。金融数据在5月份也有了明显改善，当月贷款同比多增3920亿元，社会融资规模同比多增8399亿元，广义货币同比增长11.1%。种种迹象显示，随着国内疫情的好转，经济恢复正在加快。这种复苏的态势，也反映在了投资市场上，那么当前的市场，给投资者释放了怎样的信号呢？

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过剩的资金，竞相追逐安全性高的资产

近年来在高债务杠杆的压力下，全球主要经济体都在谋求转型，即寻找更高科技含量的产业来替代传统的资源和资金密集型产业，以提升经济的增长效率和承载能力。但在节奏上容易产生错位，就是新兴经济发展速度发生渐变，而传统经济作为目前的存量经济主力却被较快去化，由此产生一个短期的经济增速缺口，导致经济市场有下行压力，尤其是近两年叠加了疫情对总需求的抑制，实际经济增速长期在潜在经济增速之下运行。

实体经济面临短期和中长期的双重制约，短期内总需求不足在投资端早已体现，对投资市场造成影响。首先，高收益资产供给已经逐渐减少，因为实体经济投资回报率不断下降，实体经济能够提供的资产收益必将下降，高收益资产是量价齐跌；其次，伴随着投融资活动的低迷，将逐步拉低利率中枢，今年更为明显的是，外需持续走强的背景下，政府对经济增速诉求降低，导致投资等内需较往年异常变差，在同等经济增速的情况下利率会加速下行。

广义货币供应量M2和广义社融的此消彼长为我们提供了一个很好的观察视角。M2代表的广义货币供应，可以看做是投资行为中负债的增加，也是隐含的资产需求，广义社融体现的是实体经济投融资需求，可以看做是投资行为中的资产供给。当前社融加速度下行，其下滑会带动很大一部分货币派生的缺失，但是存量负债刚性依然会托举起必要的货币派生规模，导致M2的下滑速度和幅度大幅小于社融，于是投资市场出现了负债供给多于资产供给的情况，加速资产荒。

数据来源：iFinD 长城证券研究所

而自5月以来国内经济出现复苏迹象，但整体仍较为低迷，PMI仍处于荣枯线之下。考虑到当下经济现状与全年经济目标，预计货币政策仍会保持合理宽松，短端流动性充裕，在短端利率处于低位时，长端利率很难出现大幅上升。同时，全球货币宽松，市场无风险利率将持续走低， “优质资产荒”进一步加剧。

数据来源：Wind 国元证券研究所

03

优质资产荒时代的资产配置思路

作为大类资产配置来讲这个逻辑应该因时而变，我们在不同的阶段，不同的时代，应该有不同的投资逻辑，有资产配置比例的调整。比如从2000年以来，房地产是中国市民家庭的主要配置资产，配置比例也比较高，这应该是合理的，因为中国是处在城市化的加速阶段，大量的农村人口到城市。随着城市化水平增速的下降，经济增速下降，配置优质资产的思路也应该改变。

目前的大环境下，资产配置要‘守正出奇’，在巩固优势资产的基础上，不断拓展资产配置的边际。从另类资产配置来讲，房地产作为传统的配置资产，在众多政策限制下，房产高配置时代已经过去了，我们应该要配置景气向上的实物资产，白酒就是这类资产。

根据搜狐自媒体《高端酱香白酒投资机会分析》一文显示: 近20年来，一线城市住宅价格和中国股票基金指数年化涨幅均在13%左右，白酒指数涨幅24.01%，茅台老酒的涨幅为18.92%，跟酒相关的资产配置品类明显跑赢房产和基金。

天天基金《A股又双叒叕“喝高”了！白酒基金回本》一文显示:白酒指数从2009年底的1000点起步，到最高21600点左右，年化收益率超过32%。而近一年，白酒指数出现调整，波动剧烈投资白酒指数的人群一片哀嚎。

以茅台酒为代表的实物投资，价格走势却非常稳定，其价值与年份增长成正比，随着持有时间的推移，持有回报率愈高，十分具有资产配置价值和收藏价值。

美酒链数字酒证以区块链技术为底层逻辑，与白酒智能化一对一加密精准锚定，带来新的资产配置品类。近期发售的章贡王数字酒证，以王者姿态重新面世，让老酒购买/收藏体验与众不同，收获时间价值。

资产配置逻辑，不要在乎今天的涨跌，大类资产配置通常要看得更加长远。从未来的投资机会来看，应以“有稳定现金流、长期限”为主线，研究和挖掘细分市场；分散风险，进行全球化配置稳步推进能提供较好的长期价值投资。

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