文/睿城

十年净利润增速不到40%，行业排名第17名仅高过金种子酒

一家好的企业，要看其前进步伐快慢，看其成长性高低。如果十年前净利润在某一台阶，十年后没太大变化，这种稍显随性的公司，可能是公司运营出了问题。翻看白酒18家上市公司，2011年的净利润到2020年有了翻天覆地的变化。

年度报告显示，2011年18家企业平均净利润为14.63亿元，到2020年为51.21亿元，净利润平均增长了195.71%。除业绩变动过大的皇台酒业外，增速极其突出的公司是贵州茅台和山西汾酒，十年净利润增速分别为433%和295%。贵州茅台2020年净利润为467亿元，净利润比头部的五粮液、泸州老窖、洋河股份等公司，合计的数值还要多。

表：白酒公司2011年、2020年净利润变化趋势

来源：懂酒谛、Choice

白酒行业成长性凸显，可顺鑫农业2011年净利润为3.07亿元，2020年是4.2亿元。懂酒谛选取2011年净利润和顺鑫农业接近，即净利润两者差值在正负40%之间的白酒企业观察，口子窖和水井坊表现出很强的成长性。2011年，口子窖净利润为3.97亿元，到2020年已达到12.76亿元。而水井坊2011年净利润只比顺鑫农业高出0.13亿元，2020年时却高出了3.11亿元达到7.31亿元。

图：白酒企业十年净利润比较

来源：懂酒谛、Choice

顺鑫农业10年间净利润增速为36.88%，大幅跑输行业平均数，在18家白酒公司中排名第17位，仅仅好于金种子酒。从成长性来看，顺鑫农业未抓住白酒行业的消费升级和集中度加强的趋势，净利增速行业垫底。

业务分散化，猪肉价格下行影响业绩

相比其他白酒上市公司，主要业务的90%以上聚焦在白酒，顺鑫农业业务比较分散，除了白酒外，多数投资者熟知的还有房地产、生猪屠宰等业务。而翻看公司财报主营构成部分，顺鑫农业还有造纸、林业、建筑等收入构成。这显得公司经营比较分散，未能高度聚焦在白酒业务上。

根据公司2021年中报显示，除了白酒和房地产业务外，肉类加工、种猪和食品加工是公司比较重要的分支业务。这三块业务，肉类加工营业收入19.25亿元为三者最高，但营业利润仅0.86亿元，毛利率仅为4.45%，属于典型的薄利多销型业务。食品加工的毛利率高达37.85%，高于公司整体27.46的毛利率（21年中报）水平，但这项业务的营收不足0.5亿元，占比非常小，对毛利率水平提升贡献极其有限。

表：顺鑫农业生猪相关业务营收情况

来源：懂酒谛、Choice

今年猪肉价格不断下行，对公司生猪屠宰等业务带来不利影响。可看到中报时期，肉类加工的毛利率仅为4.45%。从生猪出厂价格来看，2021年份峰值在1月的36.33元每千克，自此猪肉价格一路下行。二季度的低点在6月下旬的14.1元每千克，同时二季度均值在20.52元左右。

值得注意的是，生猪价格并未在6月底止跌，最低下探至10月中旬的12.42元。以今年36.33元高点来看，最大回撤达到65.81%。目前，生猪价格大约在18.5元每千克附近。

图：2021年生猪出厂价

来源：懂酒谛、Choice

顺鑫农业在最新三季报，并未公布生猪、食品加工等业务的细则经营数据。但从整个生猪行业三季度亏损公司比例增加的趋势，以及生猪价格在10月底才或有短期触底迹象来看，公司很大可能生猪业务毛利率继续下跌，甚至该项业务产生亏损。

市值不到300亿元，净利润行业偏后

白酒18家公司有8家为沪深300标的个股，而这一分类往往高过中证500的分类，顺鑫农业就是其一，足以见证它以前的辉煌和市场对它的认可。但如今，它不仅是白酒板块沪深300中市值最低的一家，还被中证500标的水井坊、迎驾贡酒等市值超越。今年前三季度，顺鑫农业录得3.72亿元净利润，在18家白酒公司中排名第13位。

顺鑫农业做到了低端白酒市场占有率第一位，牛栏山等品牌深入人心，但看到的是因低端酒品属性不敢大范围提价，在中高端市场发力缓慢。同时，房地产、生猪屠宰等业务影响公司发展。一条路是产品升级与聚焦，一条路是非主营业务剥离与规整，都是摆在顺鑫农业眼前要挑战的任务……